20200813-兴业证券-顺博合金-002996.SZ-再生铝合金锭生产商_扩产完善华中及华南区域布局_24页_1mb

顺博合金（002996.SZ）研究报告总结

核心内容

顺博合金是一家国内再生铝合金锭的领先生产商，2016-2019年国内产量排名第四。公司主营再生铝合金锭，产品广泛应用于汽车、摩托车、机械设备、通信设备、电子电器等多个领域。公司拥有重庆、广东清远、江苏溧阳等生产基地，2019年铝合金锭产能达40.27万吨。公司拟募资3.85亿元用于建设湖北襄阳年产20万吨铝合金锭项目，预计新增年均产量16.69万吨，增强市场占有率。

主要观点

• 行业前景广阔：上游废铝资源丰富，随着国内铝制品报废高峰期的到来，废铝社会保有量将迅速增长。下游需求受汽车轻量化、新能源汽车发展以及5G建设推动，再生铝行业具有良好的增长潜力。
• 政策支持明显：再生铝行业受到节能环保政策的鼓励，国家政策推动行业集中度提升和资源循环利用。政策对环保要求提高，促使企业采用更先进的技术与工艺，形成行业壁垒。
• 成本控制优势：公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均优于可比公司怡球资源，费用控制能力突出，有助于提升盈利水平。
• 技术储备丰富：公司拥有八十余项实用新型专利和一项发明专利，技术储备处于行业先进水平，有助于提升产品质量和市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司归母净利分别为2.18亿元、2.38亿元和2.83亿元，EPS分别为0.50元、0.54元和0.64元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 公司名称：顺博合金（002996.SZ）
• 主要产品：再生铝合金锭（ADC12、AC4B、A380等）
• 主要市场：西南、华南、华东地区，主要客户为汽车、摩托车、机械设备等行业的制造商。
• 募投项目：湖北襄阳年产20万吨铝合金锭项目，建设期18个月，预计新增收入19.8亿元，新增净利润7,352.73万元，每股收益增加0.17元。

二、行业分析

2.1 上游供给

• 废铝进口受限，国内废铝社会保有量有望迅速增长。
• 废铝采购成本占原材料采购成本的82.03%，公司通过优化采购和生产流程，有效控制成本。

2.2 行业格局

• 再生铝行业集中度较低，政策推动行业整合与升级。
• 我国再生铝产量占原铝和再生铝总产量的19.29%，较发达国家仍有差距，未来发展空间大。

2.3 下游需求

• 汽车轻量化：推动单车用铝量增长，2011-2019年单车用铝量从102千克/车增长至136.4千克/车。
• 新能源汽车：预计带动单车用铝量进一步提升。
• 通信与电子：5G建设加速，带动铝合金结构件及外观件需求增长。
• 家电与五金：地产竣工改善，带动铝合金在家电和五金灯具中的应用。

三、公司竞争优势

• 产量规模：2019年铝合金锭产量34.23万吨，市场份额4.72%。
• 区域布局：生产基地覆盖西南、华南、华东，销售市场多元化，有助于分散风险。
• 费用控制：销售、管理、财务费用率均优于可比公司，提升盈利能力。
• 技术优势：具备多项专利技术，包括高散热铝合金制备、气体杂质控制、铝灰处理等，提升产品质量和生产效率。

四、财务数据概览

五、风险提示

• 下游需求低迷
• 铝价大幅下跌
• 行业竞争加剧
• 募投项目建设进度不及预期

六、盈利预测

• 2020年预计归母净利润2.18亿元，EPS 0.50元
• 2021年预计归母净利润2.38亿元，EPS 0.54元
• 2022年预计归母净利润2.83亿元，EPS 0.64元

七、公司股权结构

• 王增潮、王真见、王启和杜福昌合计控制公司70.39%的股份，为控股股东及实际控制人。
• 王增潮持股28.65%，为第一大股东，担任副董事长兼总经理。
• 王真见持股27.40%，担任董事长。

八、行业主要企业对比

结论

顺博合金作为国内再生铝行业的领先企业，具备显著的产能优势、成本控制能力和技术储备，受益于汽车轻量化、新能源汽车发展及5G建设带来的下游需求增长。公司通过多元化区域布局和持续的产能扩张，有望进一步提升市场占有率。首次覆盖给予“审慎增持”评级，但需关注铝价波动、下游需求变化及募投项目进展等潜在风险。