20220210-天风证券-容百科技-688005.SH-高镍纯正标的_向前延展前驱体_看好量增利稳_16页_1mb

容百科技（688005）总结

核心内容

容百科技是一家专注于三元正极材料及前驱体研发生产的领先企业，尤其在高镍三元材料领域具有显著优势。随着新能源汽车市场对高能量密度和低成本材料的需求增长，高镍三元材料成为行业发展的主流方向。公司凭借技术优势和快速扩产能力，在高镍三元市场中占据龙头地位，并持续拓展其产品线。

主要观点

• 高镍材料发展趋势：高镍三元材料兼具高能量密度和低成本优势，是未来正极材料发展的方向。预计2022年全球高镍三元需求量达40万吨，2025年将增长至151万吨，复合增速达66%。
• 容百科技的市场地位：公司自2015年起实现NCM523量产，2017年实现NCM811量产，2020年实现Ni90超高镍产品开发，2021年实现Ni90固态电池正极材料批量供应。2021年高镍产品占公司营收比例达93%，成为公司主要产品。
• 产能扩张与客户绑定：公司产能扩张速度领先行业，预计2022年底三元正极产能达24.5万吨，2023年底达34.5万吨。公司与宁德时代、孚能科技等头部电池厂商签订长期供货协议，保障销量增长。
• 技术与研发优势：公司坚持设备和产线自研，降低单位投资成本，同时通过自供前驱体降低原料成本。截至2021年6月，公司拥有127项专利，研发团队国际化且具备高学历背景，持续推动技术进步。
• 盈利预测与估值：公司预计2022年归母净利润为20亿元，2023年为32亿元，对应2022年35倍市盈率估值，目标市值700亿元，对应股价160元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

高镍材料优势

• 能量密度高：NCM811电池模组能量密度在200Wh/kg以上，比NCM333、NCM523、NCM622高25%以上。
• 成本优势：镍资源相对丰富，随着一体化项目的推进，成本有望进一步下降。
• 渗透率提升：高镍三元在三元正极中的占比从2017年的2.9%提升至2021年9月的47%，预计2025年达85%。

容百科技业务发展

• 产品布局：公司产品包括NCM333、NCM523、NCM622、NCM811、NCA、NCMA等，其中高镍产品已成为核心业务。
• 客户结构：客户涵盖宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI等国内外主流电池厂。
• 产能扩张：公司2021年底三元正极产能为12万吨，预计2022年底达24.5万吨，2023年底达34.5万吨。
• 前驱体自供：公司2021年前驱体产能为3万吨，2022年底前驱体产能预计达9万吨，自供比例约为30%。

技术与研发

• 自研设备：公司自研设备降低单位固定资产投资成本，单万吨投资额约3亿元，比同行低40-50%。
• 研发投入：公司持续研发高镍材料，包括Ni90、Ni96、NCMA、NCA等，其中Ni90固态电池正极材料已批量供应。
• 专利数量：截至2021年6月，公司拥有127项注册专利，其中发明专利56项，实用新型专利71项。

盈利预测与估值

• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为9亿、20亿、32亿元，对应2022年35倍市盈率估值，目标市值700亿元，对应股价160元。
• 可比公司估值：容百科技的估值相对可比公司（如宁德时代、当升科技）处于合理区间，具备成长性。

风险提示

• 电动车销量不及预期：若电动车销量增长不及预期，将影响公司业务发展。
• 高镍产品价格波动：高镍三元材料价格波动可能影响公司盈利。
• 产能释放不及预期：若公司产能释放速度慢于预期，可能影响销量和利润。
• 高镍渗透率提升不及预期：若高镍材料渗透率增长不及预期，可能影响公司市场地位。
• 测算存在主观性：财务预测基于假设，实际结果可能有所不同。

财务数据概览

图表目录

• 图1：三元正极分品种性能
• 图2：国内高镍（NCM811+NCA）出货量占比三元比例
• 图3：全球高镍需求预测（GWh、万吨）
• 图4：容百科技发展历程
• 图5：2016-2019年容百三元正极材料结构
• 图6：国内NCM811产量市占率
• 图7：2021年全球三元企业产量市占率
• 图8：容百科技年末累计获得专利数
• 图9：容百科技股权结构图
• 图10：容百科技产能预计
• 图11：容百科技一体化布局
• 图12：容百科技盈利预测

相关报告

• 表1：容百科技在研项目情况
• 表2：容百股权激励计划
• 表3：同行产线投资对比
• 表4：可比公司估值

分析师声明

本报告由分析师孙潇雅撰写，其观点基于对容百科技的深入了解及市场分析，所有内容均反映个人看法，与公司无直接或间接关系。