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中骏置业（1966 HK）投资分析总结

核心内容概述

中骏置业在2018年上半年展现出强劲的财务表现和业务增长。公司收入增长15.3%至94.1亿元人民币，净利润增长97.0%至20.5亿元人民币，核心利润增长27.6%至12亿元人民币。公司通过优化成本结构和提升高利润项目占比，显著改善了盈利能力，毛利率从去年同期的31.1%提升至32.7%。此外，SG&A费用占收入比下降至5.9%，进一步增强了运营效率。公司还通过土地发展和项目管理业务的拓展，提升了市场占有率和土地储备。

主要观点

• 财务表现优异：中骏置业上半年收入、净利润及核心利润均实现显著增长，主要得益于高利润项目的贡献及销售佣金资本化。
• 盈利能力提升：毛利率增长，SG&A费用率下降，息税前利润率显著提升，反映出公司在成本控制和利润管理方面的成效。
• 销售目标明确：公司2019年的销售目标设定为800-900亿元人民币，上半年合约销售额增长34.1%至208.1亿元，销售面积增长93.1%至165万平方米。
• 土地储备丰富：截至2018年6月，公司总土储达1,986万平方米，权益土储1,091万平方米，平均土地成本为4,020元/平方米，占合约平均售价的31.8%。
• 财务结构健康：公司融资成本下降至6.4%，净负债比率略有下降，现金余额和1年内到期债务分别为171亿元和103亿元，利息覆盖率为3.6倍，显示出良好的财务状况。
• 投资建议：招银国际重申“买入”评级，目标价调整为4.73港元，潜在升幅达34.9%。

关键信息

销售与市场表现

• 2018年上半年合约销售额增长34.1%至208.1亿元人民币，销售面积增长93.1%至165万平方米。
• 环渤海经济区贡献了52.1%的销售额，北京和天津的热销项目是主要驱动力。
• 已售未结转金额达200亿元人民币，预计下半年结算33%。

土地与开发

• 上半年收购31块土地，权益总建面209万平方米，权益总价881亿元人民币。
• 新进入7个城市，包括无锡、连云港、扬州、嘉兴、九江、唐山和洛阳。
• 平均土地成本为4,020元/平方米，占合约平均售价的31.8%。

财务状况

• 融资成本从2017年上半年的7.2%降至18年上半年的6.4%。
• 净负债比率从17年底的71.8%下降至69.2%。
• 现金余额和1年内到期债务分别为171亿元和103亿元。
• 利息覆盖率为3.6倍，显示公司偿债能力良好。

盈利预测与估值

• 2018年盈利预测上调42.4%至342亿元人民币，核心利润上调至260亿元人民币。
• 目标价由4.99港元下调至4.73港元，潜在升幅为34.9%。
• 每股账面值从2.46港元增长至3.99港元，股息率从4.0%提升至6.3%。

投资评级与分析

• 招银国际维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和财务稳健性。
• 股价表现方面，过去6个月的绝对回报为-11.8%，相对回报为-1.8%。

财务数据概览

营业额与净利润

每股数据

资产负债表

主要比率

资产负债比率

股价表现

投资建议与风险提示

• 投资建议：招银国际重申“买入”评级，目标价为4.73港元，潜在升幅为34.9%。
• 风险提示：本报告包含前瞻性预测，实际情况可能与预测存在显著差异。投资涉及较大风险，建议投资者独立评估并咨询专业顾问。

股东结构

免责声明

本报告所载信息仅供参考，不构成投资建议。招银国际及其关联机构可能持有相关证券头寸，投资者应注意潜在利益冲突。本报告基于公开信息编写，不保证其准确性、完整性和有效性。投资者应自行评估并谨慎决策。