20180920-东北证券-中骏集团控股-01966.HK-土储具有优势_财务杠杆仍有提升空间_4页_393kb

中骏集团控股（1966.HK）公司点评报告总结

核心内容

中骏集团控股（1966.HK）发布2018年半年度报告，显示公司业绩稳健增长，财务结构优化，土储充足，具备良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩增长：2018年上半年，公司实现收益94.15亿元，同比增长15%；核心溢利12.72亿元，同比增长17%。毛利率和核心溢利率分别提升至32.3%和13.5%。
• 销售表现：累计销售金额达到291.20亿元，同比增长46%；销售面积222.93万平米，同比增长100%。销售均价下降，主要由于环渤海区域贡献了52.1%的销售额，且该区域销售增长显著（同比增长87.7%）。
• 土储优势：公司上半年获取31幅土地，新增建筑面积507万平米，权益建面占比42.62%。截至6月底，公司在手土储1906万平米，权益面积1028万平米，平均地价4020元/平，仅为销售均价的31.78%。其中长三角区域土地成本占总成本的40.7%，显示出成本控制能力。
• 财务杠杆优化：公司融资成本下降至6.4%，净负债率降至69.2%，较2017年底下降2.6个百分点。现金短债覆盖比为1.66倍，短期偿债压力较小。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.01元和1.26元。当前股价对应2018-2020年PE分别为3.10倍、2.71倍和2.18倍。

关键信息

股票数据

• 6个月目标价：4.30港元
• 收盘价：3.06港元
• 股价区间：3.03-4.96港元
• 总市值：11969百万港元
• 总股本：3824百万股
• B股/H股：0/3824百万股
• 日均成交量：13百万股

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	净资产收益率（%）
2018E	20.199	3.378	0.88	3.10	0.67	21.55%
2019E	26.279	3.863	1.01	2.71	0.56	20.53%
2020E	34.462	4.806	1.26	2.18	0.45	20.75%

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	34.06%	32.04%	30.35%	30.13%
净利润率	21.36%	16.73%	14.70%	13.95%
资产负债率	74.98%	77.84%	78.38%	76.83%
流动比率	120.00%	112.85%	121.17%	124.86%
速动比率	49.00%	57.19%	60.67%	63.61%
P/E（倍）	3.43	3.10	2.71	2.18
P/B（倍）	0.84	0.67	0.56	0.45
P/S（倍）	0.65	0.52	0.40	0.30
股息收益率	5.80%	6.45%	7.37%	9.17%

风险提示

• 环渤海区域销售不及预期
• 人民币贬值风险

分析师简介

• 张云凯：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，三年半信托公司一线业务经验，现任东北证券房地产组组长。
• 沈路遥：同济大学土木工程专业学士、硕士，一年房地产开发行业经验，2018年加入东北证券。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向客户发布，不构成对任何人的买卖建议，不承担因使用本报告引发的任何损失责任。数据来源于公开资料，仅供参考。