20180827-招商证券-蓝帆医疗-002382.SZ-业绩符合预期_手套业务恢复稳健增长_4页_761kb

报告摘要

蓝帆医疗（002382.SZ）总结

核心内容

蓝帆医疗（002382.SZ）是一家以手套和支架业务为核心的医疗健康企业，2018年8月27日的股价为19.59元。公司通过并购构建了手套与支架双业务平台，分别覆盖健康防护和心血管领域。分析师吴斌及团队在2018年5月发布的报告中对蓝帆医疗给予了“强烈推荐-A”的评级，并在后续报告中维持该评级。

主要观点

手套业务恢复稳健增长：2018年中报显示，公司手套业务收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长23.97%、42.89%和41.41%。尽管18Q1因工厂检修出现波动，但18Q2手套业务利润增速恢复至15%-20%区间。预计18H2丁腈手套二期产能投产后，将弥补18Q1的业绩波动，全年手套业务增速维持在15%左右。
支架业务进展顺利：柏盛18H1已完成利润承诺的49.43%，心跃支架已在8省中标，市场拓展积极。公司核心产品Biofreedom在美国的临床试验预计于2018年9月开始1年期随访，有望在2019年实现上市，进一步提升公司支架业务的估值。
中美贸易战影响有限：尽管市场担忧PVC手套被纳入美国征税名单，但分析认为影响有限。原因包括：中美贸易关税谈判尚未确定；美国无PVC手套产能，全球需求刚性；手套价格低，关税对医疗机构成本影响不大；人民币贬值可对冲部分关税影响；公司正积极开拓东欧等新兴市场，国内业务持续增长。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1289	1576	3577	4149	4734
营业利润（百万元）	217	253	714	849	999
净利润（百万元）	181	201	588	700	827
每股收益（元）	0.37	0.41	0.61	0.73	0.86
PE	53.5	48.2	31.9	26.8	22.7
PB	7.5	6.8	8.4	6.8	5.6

估值与预测

2018年备考净利润：5.88亿元，对应EPS为0.61元。
2018年市值估算：190亿元左右。
分部估值法：给予手套业务20xPE，支架业务40xPE，2018年备考净利润对应市值为190亿元。若Biofreedom于2019年在美国上市，支架业务估值有望提升至50xPE，对应市值260亿元。
未来增长预期：2019-2020年净利润增速分别为19%和18%，EPS分别为0.73元和0.86元。

股权结构

主要股东：淄博蓝帆投资有限公司
持股比例：37.77%

市场表现

流通市值：95亿元
总市值：169亿元
每股净资产（MRQ）：6.3元
ROE（TTM）：4.5%

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	27.2%	31.4%	53.9%	54.1%	53.8%
净利率	14.1%	12.7%	16.4%	16.9%	17.5%
ROE	13.9%	14.1%	26.4%	25.4%	24.5%
ROIC	12.1%	14.8%	30.9%	29.4%	27.9%
资产负债率	18.1%	22.2%	17.3%	15.8%	14.5%

风险提示

中美贸易战对手套业务影响超预期
国内手套业务推广不达预期
环保风险
支架研发进度不达预期

投资评级

短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

吴斌：招商证券医药行业首席分析师，具有8年证券从业经验
李点典：招商证券医药行业分析师助理，具有2016年加入招商证券的经验

总结

蓝帆医疗在2018年展现出强劲的业绩增长，手套业务恢复稳健，支架业务进展顺利。公司通过并购布局双业务，构建健康防护与心血管领域的药械平台，未来增长空间广阔。尽管存在中美贸易战等风险，但分析师认为其影响有限。公司当前估值合理，未来随着核心产品在美国上市，有望进一步提升估值水平。因此，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

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