20180825-国金证券-贝达药业-300558.SZ-公司业绩符合预期_研发持续投入外延突破_4页_1mb

贝达药业 (300558.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容概述

贝达药业是一家专注于创新药物研发的公司，其核心产品埃克替尼在医保政策影响下正经历“以价换量”的阶段。公司2018年半年报显示，其业绩符合预期，但受到研发投入增加的影响，净利润出现下滑。公司同时推进多个在研项目，并与君实生物合作开展联合临床试验，以提升其产品的市场表现。

市场数据

• 当前股价: 42.45元
• 已上市流通A股: 169.70百万股
• 总市值: 17,022.45百万元
• 年内股价最高最低: 74.27元 / 38.97元
• 沪深300指数: 3325.34

公司业绩分析

2018年半年报数据

• 收入: 约5.81亿元，同比增长约16.7%
• 销量: 增长约28.54%
• 扣非归母净利润: 约6090.87万元，同比下降约40.79%
• 业绩影响因素: 主要由于医保协议到期导致价格下调，以及研发投入持续增加。

点评

埃克替尼医保放量

• 埃克替尼医保谈判“以价换量”已显现拐点，但尚未实现量价完全对接。
• 2018Q1销售额增速约23.99%，销量增速约40.35%。
• 2018H1销售额增速约16.7%，销量增速约28.54%。
• 2018Q2执行国家医保谈判价格，影响上半年整体收入。

研发投入

• 2018H1研发投入总额约2.66亿元，占收入比例约45.79%
• 研发支出费用化金额约1.23亿元，同比增速约36.2%
• 在研管线包括6个一类新药、1个生物类似物和1个二类新药，其中3个进入Ⅲ期临床，1个进入Ⅱ期临床，3个处于Ⅰ期临床。

外延合作

• CM082与君实生物的PD-1免疫治疗新药特瑞普利（JS001）开展联合临床试验
• 该合作有助于CM082上市后的学术推广和销售峰值提升

盈利预测与投资建议

• 2018-2020年EPS预测: 0.42元 / 0.50元 / 0.67元
• 对应PE倍数: 99.9倍 / 82.7倍 / 62.2倍

风险提示

• 凯美纳“以价换量”效果不达预期
• 吉非替尼仿制药上市，竞争加剧
• 新药研发进度存在不确定性
• PD-1等免疫治疗对肺癌治疗的影响尚不确定

附录：三张报表预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

投资评级分析

• 市场相关报告投资建议评分: 1.20（根据“增持”得2分）
• 最终评分与投资建议对照:
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入: 预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持: 预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性: 预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持: 预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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