20181015-太平洋-贝达药业-300558.SZ-业绩筑底回升_研发逐步进入收获期_6页_1mb
报告摘要
贝达药业（300558）总结
核心内容概述
贝达药业是一家专注于医药研发与生产的公司，主要业务领域为制药、生物科技与生命科学。当前目标价为 43.57 元，昨收盘价为 31.56 元。公司近期发布业绩预告，前三季度归母净利润预计在 1.46 亿至 1.53 亿之间，同比下降 28.1% -24.8%，但三季度单季度净利润同比增长 20% -30%，显示业绩已开始回升。公司产品“埃克替尼”在医保政策支持下持续放量，推动业绩改善。
主要观点
- 业绩触底回升：公司18年前三季度净利润虽同比下降，但三季度实现单季度增长，表明业绩已出现拐点。
- “以价换量”策略有效：埃克替尼销量同比增长 29.2%，收入同比增长 20.7%，且三季度销量增速达 30.4%，收入增速 28.2%，基本实现“量价挂钩”。
- 研发进入收获期：公司持续加大研发投入，近3年投入显著增长，多个在研项目进展顺利，包括 Ensartinib、Vorolanib、爱沙替尼等，预计将在未来几年陆续获批上市，带来业绩增长。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通（百万股）：401 / 170
- 总市值/流通（百万元）：12,656 / 5,356
- 12个月最高/最低（元）：74.45 / 30.45
盈利预测与财务指标
| 年份 | 营业收入（百万元） | yoy | 净利润（百万元） | yoy | 每股收益（元） | 市盈率（PE） | 合理估值（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 1026 | -1% | 258 | -30% | 0.64 | 49 | - |
| 2018E | 1262 | 23% | 218 | -15.3% | 0.54 | 58 | - |
| 2019E | 1580 | 25% | 259 | 18.7% | 0.63 | 49 | 175 |
| 2020E | 2094 | 33% | 329 | 27.1% | 0.81 | 38 | 207 |
| 2021E | 3077 | 47% | 510 | 60% | 1.29 | 24 | 315 |
| 2022E | 4795 | 56% | 1107 | 98% | 2.55 | 12 | 521 |
| 2023E | 6845 | 43% | 1942 | 69% | 4.31 | 7 | 705 |
贝达药业盈利拆分及预测
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 埃克替尼 | - | - | - | - | - | - | - |
| 埃克替尼收入 | 1026 | 1262 | 1540 | 1694 | 1727 | 1745 | 1745 |
| 埃克替尼销量(万片) | - | - | - | - | - | - | - |
| 埃克替尼出厂价(元/片) | - | - | - | - | - | - | - |
| 埃克替尼毛利率 | - | - | - | - | - | - | - |
| 埃克替尼净利率 | - | - | - | - | - | - | - |
| 埃克替尼净利润 | 202 | 189 | 232 | 297 | 482 | 982 | 1687 |
| 埃克替尼贡献母公司净利润 | 202 | 189 | 232 | 292 | 482 | 982 | 1687 |
| 帕尼单抗(51%权益) | - | - | - | - | - | - | - |
| 帕尼单抗收入 | - | - | - | 100 | 250 | 400 | 600 |
| 帕尼单抗毛利率 | - | - | - | 70% | 70% | 70% | 70% |
| 帕尼单抗净利率 | - | - | - | 10% | 15% | 20% | 20% |
| 帕尼单抗净利润 | - | - | - | 10 | 38 | 80 | 120 |
| 帕尼单抗贡献母公司净利润 | - | - | - | 10 | 38 | 80 | 120 |
| 爱沙替尼(X-396) | - | - | - | - | - | - | - |
| 爱沙替尼收入 | - | - | - | 20 | 400 | 600 | 1300 |
| 爱沙替尼毛利率 | - | - | - | 80% | 90% | 96% | 96% |
| 爱沙替尼净利率 | - | - | - | 0% | 20% | 30% | 35% |
| 爱沙替尼净利润 | - | - | - | 0 | 40 | 120 | 210 |
| 爱沙替尼贡献母公司净利润 | - | - | - | 0 | 40 | 120 | 210 |
| MIL60(贝伐珠单抗) | - | - | - | - | - | - | - |
| MIL60收入 | - | - | - | 30 | 100 | 200 | 300 |
| MIL60毛利率 | - | - | - | 60% | 70% | 70% | 70% |
| MIL60净利率 | - | - | - | 0% | 10% | 20% | 25% |
| MIL60净利润 | - | - | - | 0 | 10 | 40 | 75 |
| MIL60贡献母公司净利润 | - | - | - | 0 | 10 | 40 | 75 |
| Vorolanib(X-082) | - | - | - | - | - | - | - |
| Vorolanib收入 | - | - | - | 10 | 230 | 800 | 1500 |
| Vorolanib毛利率 | - | - | - | 80% | 90% | 96% | 96% |
| Vorolanib净利率 | - | - | - | 0% | 20% | 35% | 40% |
| Vorolanib净利润 | - | - | - | 0 | 46 | 280 | 600 |
| Vorolanib贡献母公司净利润 | - | - | - | 0 | 37 | 199 | 414 |
| 埃克替尼乳膏 | - | - | - | - | - | - | - |
| 埃克替尼乳膏收入 | - | - | - | 10 | 200 | 400 | 600 |
| 埃克替尼乳膏毛利率 | - | - | - | 80% | 90% | 96% | 96% |
| 埃克替尼乳膏净利率 | - | - | - | 0% | 20% | 30% | 35% |
| 埃克替尼乳膏净利润 | - | - | - | 0 | 40 | 120 | 210 |
| 埃克替尼乳膏贡献母公司净利润 | - | - | - | 0 | 40 | 120 | 210 |
| 其他 | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他收入 | - | - | - | 20 | 100 | 200 | 300 |
| 其他毛利率 | - | - | - | 60% | 60% | 60% | 60% |
| 其他净利率 | - | - | - | 5% | 10% | 15% | 20% |
| 其他净利润 | - | - | - | 1 | 10 | 30 | 60 |
| 其他贡献母公司净利润 | - | - | - | 1 | 10 | 30 | 60 |
投资建议
- 评级：中长期“买入”评级。
- 合理估值：2019年合理估值为 210 亿元。
- 预期增长：预计2018-2020年净利润分别为 2.18 亿、2.59 亿、3.29 亿，同比增速分别为 -15.3%、18.7%、27.1%，2021年起有望实现爆发式增长。
风险提示
- 创新药临床&上市的风险。
- 产品竞争加剧风险。
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座。
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
证券分析师信息
-
杜佐远
- 电话：010-88695263
- E-MAIL: duzy@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190517110001
-
苑建
- 电话：010-88695263
- E-MAIL: yuanjian@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190117120042
销售团队信息
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 销售负责人 | 王方群 | 13810908467 | wangfq@tpyzq.com |
| 北京销售总 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 北京销售 | 袁进 | 15715268999 | yuanjin@tpyzq.com |
| 北京销售 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 北京销售 | 李英文 | 18910735258 | liyw@tpyzq.com |
| 北京销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 北京销售 | 付禹璇 | 18515222902 | fuyx@tpyzq.com |
| 上海销售副 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 上海销售 | 洪绚 | 13916720672 | hongxuan@tpyzq.com |
| 上海销售 | 李洋洋 | 18616341722 | liyangyang@tpyzq.com |
| 上海销售 | 宋悦 | 13764661684 | songyue@tpyzq.com |
| 上海销售 | 张梦莹 | 18605881577 | zhangmy@tpyzq.com |
| 上海销售 | 黄小芳 | 15221694319 | huangxf@tpyzq.com |
| 上海销售 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 上海销售 | 杨海萍 | 17717461796 | yanghp@tpyzq.com |
| 广深销售总 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 广深销售 | 王佳美 | 18271801566 | wangjm@tpyzq.com |
| 广深销售 | 胡博涵 | 18566223256 | hubh@tpyzq.com |
| 广深销售 | 查方龙 | 18520786811 | zhafl@tpyzq.com |
| 广深销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 广深销售 | 杨帆 | 13925264660 | yangf@tpyzq.com |
| 广深销售 | 陈婷婷 | 18566247668 | chentt@tpyzq.com |
重要声明
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