20220407-国联证券-贝达药业-300558.SZ-新老品种扩大使用范围_研发逐步兑现_3页_590kb

报告摘要

贝达药业在2021年实现营业收入22.46亿元，同比增长20.08%，但归母净利润为3.83亿元，同比下降36.83%。尽管净利润下滑，公司仍维持“增持”评级，主要得益于新老品种的市场拓展和研发投入的持续增长。

收入增长来源：
- 老品种埃克替尼在2021年6月获批术后辅助治疗的新适应症，拓展至早中期治疗，推动收入增长。
- 新品恩沙替尼作为首个国产ALK靶点肺癌靶向药，自2020年底上市后持续放量。
- 2020年同期因资产出售获得较高投资收益，拉高了收入增速，但2021年投资收益下降。
研发投入增加：
- 2021年研发费用达5.7亿元，研发费用率提升5.8个百分点。
- 公司加大研发力度，支撑未来增长，如三代EGFR靶向药D-0316有望于2022年获批。
产品线拓展与适应症延伸：
- 埃克替尼降价影响利润，但其术后辅助治疗适应症用药周期较长，空间较大，可部分抵消降价带来的影响。
- 恩沙替尼的一线治疗适应症已于2022年3月获批，国内术后辅助治疗适应症受理中，美国申报正在准备中，成长空间进一步打开。
盈利预测与估值：
- 预计2022年营收28.47亿元，2023年40.03亿元，2024年52.41亿元。
- 归母净利润预测为2022年4.85亿元，2023年6.57亿元，2024年7.93亿元。
- EPS预计分别为1.17元、1.58元、1.91元/股，对应PE分别为46倍、34倍、28倍。
- 公司在肺癌领域已建立成熟的销售渠道，未来有望通过产品线扩展和适应症延伸获得持续增长。

财务数据：
- 2021年收入同比增长20.08%，净利润下降36.83%。
- 2022年预计营收增长26.78%，净利润增长26.68%。
- 2023年营收增长40.62%，净利润增长35.31%。
- 2024年营收增长30.90%，净利润增长20.73%。
估值指标：
- 2021年市盈率59倍，市净率4.9倍，EV/EBITDA为57.9倍。
- 2022年市盈率46倍，市净率4.5倍，EV/EBITDA为24.8倍。
- 2023年市盈率34倍，市净率4.1倍，EV/EBITDA为18.5倍。
- 2024年市盈率28倍，市净率3.7倍，EV/EBITDA为14.8倍。
风险提示：
- 研发不及预期。
- 恩沙替尼销售不及预期。
- 埃克替尼核心专利到期风险。

投资建议：增持
当前价格：54.09元
目标价格：未明确
分析师：郑薇、夏禹
执业证书编号：S0590521070002、S0590518070004
联系方式：
- 郑薇：0510-82832787, zhengwei@glsc.com.cn
- 夏禹：0510-82832787, yuxia@glsc.com.cn

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,870.27	2,245.86	2,847.29	4,003.72	5,241.00
净利润(百万元)	606.36	383.07	485.25	656.58	792.69
EPS(元/股)	1.46	0.92	1.17	1.58	1.91
市盈率(P/E)	37	59	46	34	28
市净率(P/B)	5.4	4.9	4.5	4.1	3.7
EV/EBITDA	50.3	57.9	24.8	18.5	14.8

本报告所表述的所有观点均反映了分析师的个人看法，与公司或任何第三方无直接或间接关联。本报告仅供客户参考，不构成投资建议或要约。客户应独立评估信息，并考虑其投资目的、财务状况及特定需求。

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅20%以上
- 增持：相对指数涨幅介于5%~20%之间
- 持有：相对指数涨幅介于-10%~5%之间
- 卖出：相对指数跌幅10%以上
行业评级：
- 强于大市：相对指数涨幅10%以上
- 中性：相对指数涨幅介于-10%~10%之间
- 弱于大市：相对指数跌幅10%以上