20201015-华泰证券-2020年9月通胀数据点评_通胀非主要矛盾_短期走弱中期回升_7页_319kb

固定收益研究动态点评总结（2020年10月15日）

核心内容概述

本文为2020年10月15日发布的固定收益研究报告，分析了9月中国CPI与PPI数据，并对未来四季度及2021年通胀走势、经济修复情况及市场影响进行了展望。报告由华泰证券固定收益研究团队撰写，主要观点聚焦于通胀压力可控、企业盈利改善、债市调整空间有限、权益市场环境更优等。

主要观点

1. 通胀非主要矛盾，短期走弱中期回升

• CPI表现：9月CPI同比1.7%，环比0.2%，较8月回落0.7个百分点，低于市场预期。
• PPI表现：9月PPI同比-2.1%，环比0.1%，回落0.1个百分点，主要受生活资料价格走弱拖累。
• 短期趋势：四季度CPI可能降至1%以下，因猪价下行与高基数效应。
• 中长期预期：明年上半年PPI有望转正并冲高，全年中枢或在2%左右。

2. 猪价拖累CPI，非食品价格回落

• 猪价影响：猪价由涨转跌，拉低CPI同比27.1个百分点，成为关键拖累因素。
• 非食品表现：医疗保健、居住、其他用品服务分项环比偏弱，反映居民消费仍受疫情影响。
• 食品价格：鲜果、鲜菜价格偏强，但猪肉价格走弱，整体食品价格同比7.9%，环比0.4%。

3. PPI小幅走弱，但上游生产资料价格回升

• 生产资料价格：生产资料环比0.2%，黑色金属、有色、化工原料等价格领涨。
• 生活资料价格：生活资料环比-0.1%，日用品、耐用消费品、衣着价格均有下降。
• 原因分析：下游企业为双节促销降价，同时全球总需求渐进回暖，推动上游产品价格回升。

4. 经济修复预期增强，PPI有望温和回升

• 社融与M1：三季度社融强劲，M1增速上扬，预示经济修复与PPI温和回升。
• 四季度因素：基建提速、外需改善、大选落定与疫苗出现，或推动PPI回暖。
• 2021年展望：上半年PPI可能阶段性冲高，年中或达2%以上；下半年或稳中趋降。

5. 市场启示

• 通胀非核心变量：当前通胀压力可控，不是货币政策敏感变量，社融增速、房价、汇率等更值得关注。
• 债市调整空间有限：债市转机欠火候，但对调整空间不悲观，建议防守中等待反击。
• 权益市场更有利：PPI后续反弹将带动上游行业盈利改善，板块轮动特征明显。
• 风险提示：美国刺激计划不确定性、全球疫情与疫苗研发不确定性可能影响通胀与经济走势。

关键信息总结

CPI分析

• 9月CPI同比：1.7%，较8月回落0.7个百分点，低于市场预期。
• 环比：0.2%，低于过去5年均值0.6%。
• 分项表现：
  • 食品同比7.9%，环比0.4%，猪肉价格由涨转跌，鲜果、鲜菜价格偏强。
  • 非食品同比0%，环比0.2%，医疗保健、居住、其他用品服务分项偏弱。

PPI分析

• 9月PPI同比：-2.1%，环比0.1%，较前值回落0.1个百分点。
• 分项表现：
  • 生产资料同比-2.8%，环比0.2%，黑色金属、有色、化工等价格领涨。
  • 生活资料同比-0.1%，环比-0.1%，日用品、耐用消费品、衣着价格下跌。

通胀与经济展望

• 四季度CPI预测：中枢或降至1%以下，1月为低点。
• 2021年CPI预测：全年中枢或在2%左右，上半年可能因基数效应冲高。
• 2021年PPI预测：上半年有望转正并冲高，年中或达2%以上；下半年或稳中趋降。

市场策略

• 债市：调整空间有限，防守策略为主。
• 权益市场：宏观环境更优，关注上游行业盈利改善机会。

风险提示

• 美国刺激计划：规模与落地时间不确定，可能影响PPI走势。
• 全球疫情与疫苗研发：疫情反复或疫苗失败可能抑制经济与通胀复苏。

附注信息

• 分析师：张继强、芦哲、张大为
• 联系方式：zhangjiqiang@htsc.com、luzhe@htsc.com、zhangdawei@htsc.com
• 图表：包含CPI与PPI同比及环比数据、分项表现、预测趋势等图表，供进一步分析参考。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
• 评级基准：A股为沪深300，港股为恒生指数，美股为标普500

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