20220519-东北证券-免税月报2022年5月_3月韩免销售回暖_海南线下客流仍承压_16页_2mb
报告摘要
休闲服务行业动态总结
核心内容概述
本报告分析了2022年3月至5月期间中国及韩国免税行业的发展情况，重点聚焦海南免税市场和韩国免税市场，并对机场免税业务恢复情况进行评估。同时，报告也对免税行业未来发展趋势进行了展望，并对重点公司中国中免的财务表现和投资建议进行了分析。
主要观点与关键信息
海南免税市场
- 疫情对海南旅游市场冲击显著：2022年3月海南旅游市场因疫情大幅下滑，接待游客量和旅游总收入均未恢复至2019年同期水平。
- 4月线下客流承压，线上销售有所回暖：4月海南免税店线下销售仍受疫情影响，但线上渠道通过折扣促销和直播销售等手段，推动了销售增长。
- “五一”假期免税销售额同比下滑：尽管线上销售增长，但整体免税销售额仍未能恢复至疫情前水平，显示线下客流疲软。
- 线上直播与折扣促销效果显著：中免等免税商通过直播和折扣活动提升销售额，其中直播折扣力度较大，部分商品价格低于线上渠道最低价。
- 政策支持与市场信心：政府出台促消费政策，如发放消费券，以刺激免税消费。同时，多家品牌对海南免税市场保持信心，认为疫情缓和后将有较强反弹。
韩国免税市场
- 3月韩免销售回暖：2022年3月韩国免税销售额同比增长8%，环比增长15%，但主要依赖外籍消费者。
- 外籍消费占比高，客单价高：外籍消费者贡献了韩免3月业绩的95%，客单价高达16.56万元，表明其销售仍高度依赖代购。
- 机场免税渠道受挫：受疫情影响，机场免税渠道销售下滑，但市内免税渠道恢复较好，销售占比提升。
- 边境开放计划推进，但短期恢复有限：韩国计划逐步恢复国际航线，但中国消费者出入境限制仍影响韩免销售中游客贡献度。
机场免税市场
- 国际客流恢复不均：北京、上海机场国际客流恢复度较低，而广州、香港机场有所回升。
- 免税业务仍受疫情影响：整体机场免税销售额恢复缓慢，主要受国际客流量减少影响。
- 机场免税复苏需等待国门放开：随着疫情缓解，预计国际航班数量将逐步恢复，带动免税业务回暖。
投资建议与盈利预测
- 中国中免保持龙头地位：凭借渠道、规模和运营管理优势，中国中免在免税行业保持较高景气度。
- 盈利预测下调：受疫情影响，预计2022-2024年公司归母净利润分别为96亿/169亿/234亿，对应PE分别为34倍/19倍/14倍。
- 维持“买入”评级：基于消费回流趋势和品牌合作带来的增长潜力，维持对中国中免的“买入”评级。
风险提示
- 疫情反复风险：疫情波动可能继续影响客流和销售。
- 免税政策风险：政策变化可能对免税业务产生影响。
- 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
重点公司财务数据
| 重点公司 | 现价（元） | EPS 2022E（元） | EPS 2023E（元） | EPS 2024E（元） | PE 2022E（倍） | PE 2023E（倍） | PE 2024E（倍） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国中免 | 182.24 | 4.91 | 8.67 | 11.99 | 34.20 | 19.35 | 14.00 | 买入 |
行业数据概览
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 成分股数量（只） | 45 |
| 总市值（亿） | 1069 |
| 流通市值（亿） | 886 |
| 市盈率（倍） | -125.91 |
| 市净率（倍） | 2.82 |
| 成分股总营收（亿） | 39 |
| 成分股总净利润（亿） | -8 |
| 成分股资产负债率（%） | 201.69 |
行业趋势与展望
- 海南免税市场长期向好：尽管短期受疫情影响，但随着疫情缓和和政策支持，海南离岛免税业务有望恢复。
- 线上渠道成为重要增长点：折扣促销和直播销售有效提升线上销售额，预计未来线上渠道将继续发挥重要作用。
- 韩国免税市场依赖外籍消费者：短期内，韩免销售仍主要依赖中国代购，游客贡献度难以显著提升。
- 机场免税复苏依赖国际客流：国际航班恢复是机场免税业务复苏的关键，预计将在疫情缓解后逐步改善。
图表目录（摘要）
- 图1：2021M4-2022M3海南旅游人数
- 图2：2021M4-2022M3三亚月度过夜游客数
- 图3：2021M4-2022M3三亚旅游总收入
- 图4：2021M4-2022M3海口月度过夜游客数
- 图5：2021M3-2022M4海南省港口月度旅客吞吐量
- 图6：2021M4-2022M3海口港月度旅客吞吐量
- 图7：2021M2-2022M3海口美兰机场月度旅客吞吐量
- 图8：2021M2-2022M3三亚凤凰机场月度旅客吞吐量
- 图9：“五一”期间美兰机场每日运送旅客人次
- 图10：2020M1-2022M3韩国免税月度销售额
- 图11：2020M1-2022M3韩国免税月度消费人次
- 图12：2020M1-2022M3韩国免税月度客单价
- 图13：2019M10-2022M3韩国免税各渠道销售占比
- 图14：2019Q2-2022Q1新罗旅游零售收入变化
- 图15：2019Q2-2022Q1新世界免税收入变化
- 图16：2019Q2-2022Q1拉格代尔免税零售收入变化
- 图17：2021M4-2022M4首都机场月度国际客流
- 图18：2021M4-2022M4浦东机场月度国际客流
- 图19：2021M4-2022M4白云机场月度国际客流
- 图20：2021M4-2022M4香港国际机场月度客流
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