免税行业月报2022年4月：线上发力修复业绩，疫情后离岛免税景气度有望延续-20220416-东北证券-16页_1mb

休闲服务行业动态报告总结

核心内容

本报告聚焦于2022年4月中国免税行业的发展情况，分析海南离岛免税、韩国免税及机场免税的市场表现与未来趋势，同时提出投资建议与风险提示。

主要观点

• 海南离岛免税市场在2022年2月表现出强劲复苏，主要口岸旅客吞吐量恢复较好，旅游市场热度上升。但3月受本土疫情影响，销售出现短期下滑，4月虽受疫情影响，但线上销售策略加大，预计将修复业绩。
• 韩国免税市场在2022年2月实现同比和环比双增长，但其销售仍高度依赖中国代购，短期内游客贡献度难以提升。
• 机场免税市场因国际客流恢复缓慢，整体仍承压。但随着中国疫情防控政策的调整，国际旅行有望逐步恢复，机场免税业务将受益。
• 中国中免作为免税行业龙头，具备渠道、规模和运营管理优势，预计未来将持续领跑，2021-2023年公司归母净利润分别为96亿/110亿/175亿，对应PE分别为37倍/32倍/20倍，维持“买入”评级。

关键信息

海南免税市场

• 2022年2月海南共接待游客1103.21万人次，恢复至2019年同期的114.7%；主要口岸旅客吞吐量恢复较好，其中美兰机场和凤凰机场分别恢复至2019年同期的69.9%和84.6%。
• 2022Q1海南离岛免税销售额达147.2亿元，创单季新高；3月因疫情冲击，销售额同比下降。
• 4月海南免税商加大线上折扣力度，中免线上直播销售成为重要手段，预计可有效刺激销售和吸引流量。
• 海南消博会因疫情延期，但其举办将有助于修复销售缺口并引入更多奢侈品牌。

韩国免税市场

• 2022年2月韩国免税销售额折合人民币75.5亿元，实现同比和环比双增长，但外籍消费者贡献度仍占95%。
• 市内免税渠道占比提升至94.9%，机场渠道占比降至1.1%，显示疫情对机场免税销售的冲击。
• 中国代购仍是韩免销售的主要来源，预计短期内仍将主导市场。

机场免税市场

• 2022年3月主要机场国际客流量恢复较差，仅恢复至2019年同期的1%-3%。
• 中国疫情防控政策出现重大调整，国际旅行有望逐步恢复，机场免税业务复苏可期。
• 北京将增设机场免税店，中免凭借先发优势有望中标。

投资建议

• 中国中免作为行业龙头，具备显著优势，预计未来三年归母净利润分别为96亿、110亿、175亿，维持“买入”评级。
• 免税行业整体景气度有望延续，受益于消费回流及国人奢侈品渗透率和客单价的提升。

风险提示

• 疫情反复风险：可能对免税销售造成短期冲击。
• 免税政策风险：政策变化可能影响行业发展。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争可能加剧，影响企业市场份额。

重点公司财务数据

行业数据

图表目录

• 图1：2021M3-2022M2海南旅游人数
• 图2：2021M3-2022M2三亚月度过夜游客数
• 图3：2021M3-2022M2三亚旅游总收入
• 图4：2021M3-2022M2海口月度过夜游客数
• 图5：2021M2-2022M3海南省港口月度旅客吞吐量
• 图6：2021M3-2022M2海口港月度旅客吞吐量
• 图7：2021M2-2022M3海口美兰机场月度旅客吞吐量
• 图8：2021M2-2022M2三亚凤凰机场月度旅客吞吐量
• 图9：2021Q1-2022Q1离岛免税季度购物金额
• 图10：2021Q1-2022Q1离岛免税季度购物件数
• 图11：2021Q1-2022Q1离岛免税季度购物人次
• 图12：2021Q1-2022Q1离岛免税季度客单价
• 图13：3月29日-4月14日海南本土疫情情况
• 图14：2020M1-2022M2韩国免税月度销售额
• 图15：2020M1-2022M2韩国免税月度消费人次
• 图16：2020M1-2022M2韩国免税月度客单价
• 图17：韩国免税各渠道销售占比
• 图18：2021M3-2022M3首都机场月度国际客流
• 图19：2021M3-2022M3浦东机场月度国际客流
• 图20：2021M3-2022M3白云机场月度国际客流
• 图21：2021M3-2022M3香港国际机场月度客流

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研究团队简介

• 李慧：CFA，东北证券社服组组长，曾任职于美国芝加哥扎克斯投资管理公司。
• 赵涵真：东北证券社会服务行业研究助理，新加坡国立大学硕士，上海交通大学本科。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上）
• 行业投资评级：优于大势（未来6个月内行业指数收益超越市场基准）

机构销售联系方式

详见报告原文。