20220315-东北证券-免税月报2022年3月_疫情反复影响海南客流_离岛免税短期承压_20页_2mb

休闲服务行业动态报告总结

核心内容

本报告聚焦海南及海外免税市场在疫情反复背景下的表现与发展趋势，分析了海南离岛免税、韩国免税市场、全球免税集团及机场免税等领域的动态变化，评估了相关行业投资价值与前景。

主要观点

海南免税市场

• 2021年海南旅游市场整体向好：全年接待游客8100.41万人次，恢复至2019年水平的97%。但受8月和11月疫情冲击，市场出现阶段性低谷。
• 2022年春节旅游火爆：海南接待游客541.13万人次，同比增长18%，旅游总收入75.3亿元，同比增长29%。但三亚疫情可能对3月旅游市场造成短期承压。
• 离岛免税表现亮眼：2021年海南离岛免税销售额达494.7亿元，同比增长80%，购物人次达671.5万人次，同比增长50%。12月客单价创新高，达9348元/人。
• 免税销售受疫情影响：3月三亚疫情可能导致免税销售承压，但预计3月下旬至4月将随旅游解封恢复增长。2022年政府工作报告提出海南离岛免税销售额目标为1000亿元。
• 折扣力度变化：2022年Q1免税商线上折扣力度环比收缩，但中免会员购直播销售带动了部分折扣力度，对业绩修复有积极作用。

韩国免税市场

• 2021年韩免销售额恢复七成：全年销售额达985亿元人民币，恢复至2019年水平的73%。主要依赖中国消费者，外籍消费者仅占10%，但贡献了95.4%的销售额。
• 疫情对韩免影响显著：2020年销售额同比降低38%，2021年1月销售回落至61.65亿元，同比下降22.73%。主要受制于入境游客减少。
• 市内免税渠道主导市场：疫情后市内免税店销售占比稳定在92%-95%，机场免税占比下降至1.6%。线上渠道成为新的增长点，但受代购影响较大。
• 政策与市场变化：韩国取消出境免税购物消费上限，但入境免税上限未变，代购仍为主要收入来源。乐天和新罗尝试布局亚太市场，但效果有限。

全球免税市场

• 全球免税市场普遍承压：2020年全球主要免税商业绩大幅下滑，Dufry降幅高达74%，中免降幅最小为29%。2021年全球免税市场收入小幅回升。
• 欧美免税商复苏缓慢：Dufry和拉格代尔等欧洲免税商收入恢复有限，部分仍处于亏损状态。欧美免税商加速布局亚太市场，寻求与国内免税商合作。
• Dufry与拉格代尔布局亚太：Dufry通过与海发控合作，尝试进入中国市场；拉格代尔则与中免合作，开发免税业务。两者均试图通过合作拓展市场。

机场免税市场

• 国际客流量恢复缓慢：2021年主要机场国际客流量仅恢复2%-5%，单次航班运输人数减少，导致机场免税承压。
• 海南机场免税表现较好：美兰机场和凤凰机场分别恢复至2019年的72%和82%，高于其他机场。2022年2月中免中标杭州萧山机场T4航站楼免税经营权，扩大经营规模。
• 机场免税复苏需国门全面放开：国际旅客恢复依赖疫情控制和国家政策支持，2022年“十四五”规划推动出入境恢复，但短期内仍受疫情限制。

关键信息

• 海南免税市场：2022年3月三亚疫情对海南免税销售造成短期影响，但预计3月下旬至4月将逐步恢复。中免作为龙头，具备先发优势，预计2021-2023年公司归母净利润分别为96亿/127亿/187亿，对应PE分别为35倍/26倍/18倍，维持“买入”评级。
• 韩免市场：受疫情影响严重，2021年销售额恢复至2019年水平的73%。外籍游客占比仅10%，但贡献了95.4%的销售额。2022年1月销售额同比下滑22.73%，主要依赖代购渠道。
• 全球免税商：Dufry和拉格代尔等欧洲免税商积极布局亚太市场，寻求与国内免税商合作。2021年全球免税市场收入小幅回升，但欧美免税商恢复有限。
• 机场免税：国际客流量恢复缓慢，机场免税市场仍需等待国门全面放开。中免在杭州萧山机场T4航站楼中标，预计未来将扩大经营规模。

投资建议

• 免税行业：预计将继续保持较高的景气度和成长性，中国中免作为龙头，具备渠道、规模和运营管理优势，未来将持续领跑。
• 风险提示：疫情反复、免税政策变化、市场竞争加剧等风险需重点关注。

行业数据

• 成分股数量：40只
• 总市值：1186亿元
• 流通市值：986亿元
• 市盈率：-112.21倍
• 市净率：2.86倍
• 成分股总营收：158亿元
• 成分股总净利润：-9亿元
• 资产负债率：215.26%

重点公司主要财务数据

图表目录（部分）

• 图1：2020Q1-2021Q4海南旅游人数及恢复情况
• 图2：2021年海南月度旅游人数及变动
• 图3：2021年三亚月度过夜游客人数及变动
• 图4：2021年海口月度过夜游客人数及变动
• 图5：2021年海南省港口月度旅客吞吐量
• 图6：2021年海口港月度旅客吞吐量
• 图7：2021年海口美兰机场月度旅客吞吐量
• 图8：2021年三亚凤凰机场月度旅客吞吐量
• 图9：春节期间美兰机场每日运送旅客人次
• 图10：2021年离岛免税月度购物金额
• 图11：2021年离岛免税月度购物人次
• 图12：2021年离岛免税月度购物件数
• 图13：2021年离岛免税月度客单价
• 图14：离岛免税单件购物平均销售金额
• 图15：2017-2021年韩国免税市场销售额
• 图16：2017-2021年韩国免税市场消费人次
• 图17：2017-2021年韩国免税总体客单价
• 图18：2017-2021年韩国免税外国人/本国人客单价
• 图19：2020年1月-2022年1月韩国免税销售金额
• 图20：2020年1月-2022年1月韩国免税消费人次
• 图21：2021年韩国免税市场月度客单价
• 图22：韩国免税各渠道销售占比
• 图23：全球免税集团免税收入对比
• 图24：全球免税集团免税营业利润率对比
• 图25：Dufry总销售额及各渠道占比
• 图26：新罗旅游零售总销售额及各渠道占比
• 图27：Dufry各区域销售额
• 图28：拉格代尔各区域销售额
• 图29：2021年首都机场月度国际客流
• 图30：2021年浦东机场月度国际客流
• 图31：2021年白云机场月度国际客流
• 图32：2021年香港国际机场月度客流

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研究团队

• 李慧：CFA，东北证券社服组组长，曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师，2015年加入东北证券。
• 赵涵真：研究助理，2021年加入东北证券，现任社会服务行业研究助理。

风险提示

• 疫情反复风险
• 免税政策风险
• 市场竞争加剧风险