20180107-太平洋-通源石油-300164.SZ-全球油服开启反弹周期_公司小而美业绩弹性大_14页_1mb

通源石油（300164）总结

核心内容

通源石油是一家成立于1995年的中国射孔行业领军企业，致力于提供油田增产相关技术服务。公司通过持续的外延并购，实现了国内外市场的全面布局，逐步构建了油服一体化服务体系。2017年公司业绩显著改善，净利润同比增长24.79%，营业收入同比增长91.57%。随着国际油价温和上涨和油服行业复苏，公司未来具备较大的增长空间。

主要观点

• 行业复苏：国际油价自2016年触底反弹，2017年Brent和WTI均价分别上涨21.87%和17.77%。油服行业业绩通常滞后于油价6-12个月，预计2018年将迎来全面复苏。
• 公司战略：公司通过并购APS、CUTTERS、RWS等企业，提升北美市场服务能力，实现射孔业务全球领先。在国内，通过收购大庆永晨和参股一龙恒业，完善了测井、钻井、射孔、压裂等一体化服务。
• 业绩弹性：公司体量小而技术精，具备较大的业绩弹性。预计2018年公司净利润将显著增长，目标市值为47亿元，对应目标价10.5元，有50%的向上空间。
• 财务表现：公司2017年营业收入为8.44亿元，净利润为0.46亿元，2018年预计营收17.56亿元，净利润1.87亿元。公司财务指标逐步改善，资产负债率提升，但整体仍保持良好流动性。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1995年
• 行业地位：国内射孔行业龙头，北美市场占有率高
• 业务布局：射孔、测井、钻井、压裂等一体化服务
• 股权结构：实际控制人为张国桉，高管持股比例高，公司通过增持表达对行业信心

股票数据

• 昨收盘：6.93元
• 目标价：10.5元
• 总股本/流通：449/312百万股
• 总市值/流通：3,055/2,123百万元
• 12个月最高/最低：11.41/5.42元

盈利预测与估值

• 2017-2019年净利润：0.46亿、1.87亿、2.71亿
• EPS：0.10元、0.42元、0.60元
• PE：67倍、17倍、12倍
• 2018年PE：25倍，目标市值47亿元，对应目标价10.5元

油服行业趋势

• 国际油价回暖：Brent和WTI均价分别上涨21.87%和17.77%
• 油服行业复苏：预计2018年油服市场规模增长至670亿美元，公司有望受益
• 美国钻机数回升：2017年12月美国钻机数恢复至929台，较2016年初增加40%
• 项目增长：2018年预计有2000亿美元海上和陆上新项目获批

公司成长空间

• 一体化服务提升：公司通过并购，增强了服务能力，未来有望实现收入数量级跃升
• 海外业务拓展：一龙恒业海外业务占比提升，目标2018年海外收入占全年营收30%以上
• 技术优势：公司具备高端技术，如旋转地质导向、泵送桥塞等，具备较强的市场竞争力

风险提示

• 油气上游公司资本开支不及预期，可能影响油服行业复苏速度

估值比率

• P/E：67.46倍（2017E）、16.63倍（2018E）、11.50倍（2019E）
• P/B：1.92倍（2017E）、1.76倍（2018E）、1.58倍（2019E）
• EV/EBITDA：27.31倍（2017E）、10.90倍（2018E）、7.88倍（2019E）

公司并购标的

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上）

联系方式

• 证券分析师：杨伟（电话：010-88695130，邮箱：yangwei@tpyzq.com）
• 联系人：柳强（电话：010-88321949，邮箱：liuqiang@tpyzq.com）
• 销售团队：
  • 北京销售：王方群、王均丽、李英文、成小勇、张小永、袁进、孟超
  • 上海销售：陈辉弥、李洋洋、张梦莹、洪绚、沈颖、宋悦
  • 广深销售：张茜萍、查方龙、张卓粤、王佳美、胡博涵

总结

通源石油作为国内射孔行业龙头，通过并购实现全球化布局，具备显著的业绩弹性。随着国际油价温和上涨和油服行业复苏，公司未来增长空间巨大。公司通过完善一体化服务体系，提升市场竞争力，预计2018年业绩将显著增长，目标价10.5元，市值有望达到47亿元。尽管存在资本开支不及预期的风险，但公司具备良好的成长潜力和技术优势，是油服行业复苏的重要受益者。