20180504-中泰证券-通源石油-300164.SZ-国际化射孔龙头_迈向增产一体化油服企业_20页_2mb

通源石油（300164）总结

核心内容

通源石油是一家专注于油田增产服务的油服装备企业，2017年实现业绩全面增长，公司正从单一射孔服务企业向油田增产一体化服务商转型，国际化布局进一步深化，形成通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。公司通过持续的技术研发和并购整合，增强了其在全球射孔领域的竞争力，并成功拓展海外市场，如非洲、中亚和南美。分析师首次覆盖公司并给予“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元，对应PE分别为29x、16x、12x。

主要观点

1. 行业地位

   • 通源石油是国内复合射孔行业的领军企业，是行业国家标准制定的参与者。
   • 公司以油田增产为核心，业务涵盖钻井、压裂、连续油管、测井、射孔等多个环节，具备一体化服务能力。
   • 控股的TWG射孔集团在北美射孔领域占据15%的市场份额，是全球射孔服务的重要参与者。

2. 国际化布局

   • 公司已形成通源中国、通源北美、通源海外三大业务格局，市场网络覆盖国内24个主要油田及海外多个国家的油田市场。
   • 海外业务增长迅猛，2017年实现营收4.15亿元，占总营收的50.86%，毛利率达46.92%，远高于国内的29.52%。
   • 公司在北美市场通过并购安德森（API）和Cutters，实现业务整合与扩张。

3. 2017年业绩增长

   • 2017年公司营收达8.17亿元，同比增长104.22%；归母净利润0.44亿元，同比增长100.8%。
   • 营收和净利润增速均超过100%，经营质量显著改善，现金流净额同比增长185.26%。
   • 公司通过成本控制、回款管理、库存优化等措施提升整体经营效率。

4. 技术优势与业务拓展

   • 公司在复合射孔技术领域处于领先地位，拥有国内独有的射孔研发中心和复合射孔动态研究实验室。
   • 2017年公司射孔新技术研发和推广取得显著进展，实现营业收入同比增长29.70%。
   • 通过并购永晨石油、参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等，公司进一步完善产业链，拓展非常规油气市场。

5. 市场前景与投资建议

   • 国际油价中枢上移，全球油公司资本开支回暖，预计2018-2020年公司EPS分别为0.24、0.45、0.59元。
   • 2018年公司北美业务增长迅猛，2017年营收同比增长200%，2018Q1增长355%。
   • 估值方面，公司PE预计从2018年的29x降至2020年的12x，具有显著增长潜力。

关键信息

• 公司基本信息

  • 总股本：449百万股
  • 流通股本：315百万股
  • 市价：7.00元
  • 市值：3143百万元
  • 流通市值：2205百万元

• 盈利预测（单位：百万元）

  指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
  营业收入	400	817	1,398	1,822	2,134
  净利润	22	44	109	201	264
  每股收益	0.05	0.10	0.24	0.45	0.59

• 估值指标

  指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
  P/E	143.11	71.28	28.95	15.67	11.91
  P/B	2.11	1.96	1.33	1.24	1.09
  PEG	0.72	0.87	-0.12	0.08	0.15

• 风险提示

  • 国际油价低迷可能导致行业整体不景气，影响公司业绩。
  • 境外经营面临地缘政治、政策变化及管理能力挑战。
  • 市场竞争加剧，若公司无法持续提升技术水平和服务质量，可能面临市场份额下降风险。

业务结构与市场布局

• 国内业务

  • 覆盖大庆、长庆、新疆等15个中等以上规模油田。
  • 2017年国内业务营收4亿元，同比增长53.67%。
  • 通过技术优化和成本控制，成功进入SHELL、EOG、APACHE等国际油公司市场。

• 海外业务

  • 2017年海外业务营收4.15亿元，同比增长198.56%。
  • 布局阿尔及利亚、哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁等国家，建立三大根据地。
  • 一龙恒业承担海外战略任务，成功拓展非洲、中亚、南美市场。

技术与研发

• 公司拥有48项国内专利及8项海外发明专利。
• 2017年射孔新技术研发和推广取得新进展，实现营业收入同比增长29.70%。
• 新一代射孔技术（如Gusgun、Fracgun）在东北、西部油田应用效果显著。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元，对应PE分别为29x、16x、12x。
• 公司在北美市场具有显著增长潜力，技术优势明显，有望成为未来业绩增长的核心引擎。

总结

通源石油作为射孔行业的龙头企业，通过技术驱动和并购整合，实现了从单一业务向增产一体化服务的转变，并在海外市场取得显著进展。2017年公司业绩全面增长，经营质量显著改善，海外业务成为增长主要驱动力。随着国际油价中枢上移和全球油公司资本开支回暖，公司有望在2018-2020年实现持续增长。分析师认为公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来增长空间较大，给予“增持”评级。