20180807-中泰证券-通源石油-300164.SZ-中报业绩大幅增长15倍_受益油服复苏业绩弹性大_3页_793kb

通源石油（300164）中报总结

核心内容概述

通源石油（300164）在2018年上半年实现了业绩的大幅增长，显示出其在油服装备行业的强劲复苏态势。公司营业收入和归母净利润分别同比增长151%和1511%，主要受益于国际油价回升及北美业务的强劲增长。分析师给出“增持”评级，认为公司有望在2018-2020年间持续受益于油气装备及服务行业的景气向上。

主要观点

1. 业绩大幅增长

• 营业收入：2018年上半年实现7.64亿元，同比增长151%。
• 归母净利润：6572万元，同比增长1511%。
• 第二季度：营收4.58亿元，同比增长142%；归母净利润6213万元，同比增长250%。
• 扣非后净利润：4081万元，同比增长1006%。

2. 业绩增长来源

• 北美TWG业务：公司美国控股子公司TWG实现营收6.14亿元，同比增长327%；净利润5,340万元，同比增长503.86%。
• 国内市场拓展：尽管处于传统淡季，但公司国内业务订单获取量大幅增长，盈利能力显著提升，毛利率增长5.05%。

3. 经营质量提升

• 毛利率：达到57%，较去年同期增长15个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额为1572万元，同比增长119%。

关键信息

业务发展与市场拓展

• 公司正在打造“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力。
• 射孔业务：TWG在美国压裂射孔领域处于国际领先地位，计划通过收购少数股权提升其持股比例至89.22%。
• 增产一体化模式：公司从油藏地质研究入手，整合钻井、压裂、射孔、测井等环节，形成协同效应。
• 市场拓展：业务区域不断扩展至北美、非洲、南美、中亚等地，成为业绩增长的重要驱动力。

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年分别为0.24元、0.45元、0.59元。
• PE预测：对应PE分别为30x、16x、12x。
• 净利率：从5.5%逐步提升至12.4%，显示盈利能力增强。

财务状况

• 总股本：451百万股，流通股本317百万股。
• 市值：3281百万元，流通市值2305百万元。
• 市价：7.27元/股。
• 资产负债率：2018年为23.58%，呈下降趋势，财务结构优化。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从369.2天降至172天，显示回款效率提高。
• 存货周转天数：从155.8天降至76.5天，库存管理能力增强。
• 固定资产周转天数：从348.7天降至66.9天，资产使用效率提升。

偿债能力

• EBIT利息保障倍数：从1.4提升至57.6，偿债能力显著增强。
• 净负债/股东权益：从1.16%降至-4.22%，显示资本结构优化。

行业背景与前景

全球油气资本支出回暖

• 国际原油价格持续稳定在60美元/桶以上，行业复苏明显。
• 国内“三桶油”2018年勘探开发资本支出计划同比增长18%-22%。
• 全球油气资本开支进入上升通道，预计2018-2020年行业景气度持续向上。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 估值逻辑：基于行业复苏和公司业务增长，未来盈利有望持续提升，估值合理。

风险提示

• 国际油价低迷：可能对行业盈利能力产生负面影响。
• 境外经营风险：公司海外业务拓展面临一定的政策和市场风险。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 市场拓展不及预期：若国内或国际市场拓展不及预期，可能影响业绩增长。

总结

通源石油在2018年上半年业绩出现显著增长，主要得益于北美业务的强劲表现和国内市场的拓展。公司通过优化业务结构和提升经营效率，增强了盈利能力与现金流状况。分析师认为，随着全球油气资本支出回暖，公司有望在未来三年内持续受益，业绩增长具备较大弹性。当前估值合理，给予“增持”评级，但需关注国际油价波动、境外经营风险及市场竞争加剧等因素对未来发展的影响。