20180807-太平洋-通源石油-300164.SZ-受益北美页岩油高景气_打造国际化油服公司_34页_2mb

通源石油（300164）总结

核心内容

通源石油是一家专注于油田增产技术的国际化油服公司，拥有自主技术优势，并通过控股美国TWG射孔集团实现了北美市场的布局。公司业务涵盖射孔、压裂、测井等多个领域，具备“射孔全球化”和“增产一体化”的产业布局，是页岩油开发领域的领先企业。

主要观点

1. 国际化布局优势
   通源石油通过控股美国TWG射孔集团，成为唯一进入北美市场的国内油服公司，受益于北美页岩油开发高景气度，业绩增长显著。

2. 业绩强劲复苏
   2017年公司业绩实现大幅增长，2018年上半年继续大幅增长，营收和净利润同比分别增长151%和1511%。公司预计未来三年业绩将持续增长，2018-2020年归母净利润分别为1.60亿元、2.39亿元、3.26亿元，对应EPS分别为0.36元、0.53元、0.73元。

3. 技术优势
   公司自主研发的复合射孔技术和爆燃压裂技术在业内具有领先水平，提升了油井产能和寿命，改善了油气流动环境，成为公司核心竞争力。

4. 行业复苏与油价回升
   随着国际油价中枢的上移，油服行业进入复苏周期，公司作为油服行业的重要参与者，将充分受益于行业复苏带来的订单增长。

5. 市场拓展与业务增长
   公司在国内市场通过并购和合作拓展业务，同时在海外市场稳步发展，形成以北美为龙头、中国为后方、海外为补充的业务格局。

关键信息

• 目标价：10.8元
• 昨收盘：7.27元
• 总股本/流通：451/317百万股
• 总市值/流通：3,281/2,306百万元
• 12个月最高/最低：9.10/5.42元
• 2018年盈利预测：归母净利润1.60亿元，对应PE20X，目标市值49亿元，对应目标价10.8元，向上空间50%。

产业布局

射孔全球化

• 通过收购美国Cutters公司，成立TWG射孔集团，实现北美射孔市场占有率提升至15%。
• 公司计划在两年内将北美射孔市场占有率提升至30%。
• TWG公司作为全球化平台，拓展南美、非洲、中亚和中东市场。

增产一体化

• 通过并购重组，公司实现了从单一射孔服务向钻井、测井、压裂等一体化油田技术服务的转变。
• 在国内，公司业务覆盖大庆、胜利、渤海等多个油田，以及四川、涪陵等多个页岩气区块。

海外市场拓展

• 一龙恒业在阿尔及利亚、哈萨克斯坦、秘鲁等地区开展业务，带动公司海外业务增长。
• 公司计划以阿尔及利亚、哈萨克斯坦和秘鲁为根据地，持续拓展周边市场。

财务表现

• 2017年：营业收入8.17亿元，同比增长104.22%；利润总额4123万元，同比增长953%；归母净利润4412万元，同比增长100.79%。
• 2018年H1：营业收入7.64亿元，同比增长151%；归母净利润6572.1万元，同比增长1511%。
• 2018年盈利预测：归母净利润1.60亿元，对应EPS0.36元，PE20X。
• 2019年盈利预测：归母净利润2.39亿元，对应EPS0.53元，PE14X。
• 2020年盈利预测：归母净利润3.26亿元，对应EPS0.73元，PE10X。

估值比较

• 公司PE和PB均低于行业平均水平，具备较高的估值安全边际。
• 相较于国际油服巨头哈利伯顿、斯伦贝谢等，公司估值更具吸引力。

风险提示

• 国际油价大幅下跌的风险。
• 上游资本支出不及预期的风险。

业务增长动力

• 北美页岩油产量增长：美国页岩油产量持续增长，带动TWG业务增长。
• 国内油田投资复苏：中国三大石油公司上游资本支出回暖，推动国内业务增长。
• 页岩气政策支持：国家政策推动国内页岩气业务发展，公司技术优势明显，有望受益。

技术优势

• 复合射孔技术：射孔深度提高3.6倍，改善井筒与油层的沟通状态，提高油井产能。
• 爆燃压裂技术：在近井带形成多条不规则径向裂缝，解除地层污染，改善导流能力，提高油气产量。

市场拓展

• 公司在国内市场通过并购和合作，拓展至多个油田及页岩气区块。
• 在海外市场，公司通过参股一龙恒业，拓展至阿尔及利亚、哈萨克斯坦、秘鲁等地，业务稳步增长。

总结

通源石油凭借其自主研发的复合射孔和爆燃压裂技术，实现了业务的全球布局和国内市场的拓展。公司业绩在油价回升和行业复苏背景下大幅增长，盈利预测显示未来三年业绩将持续提升。公司估值优势明显，具备良好的成长潜力，维持“买入”评级。