双焦6月月报：库存周期转换，双焦或迎来反弹-20230604-广发期货-28页

双焦6月报总结

核心内容

本报告分析了2023年6月焦炭和焦煤（双焦）的市场走势及未来预期，重点关注库存周期转换、供需关系、价格波动及政策影响。

主要观点

• 库存周期转换：当前双焦处于被动去库阶段的末尾，随着企业利润改善和库存去化，市场可能进入真正的被动去库。6月或迎来价格反弹，但需关注下半年地产复苏情况。
• 基本面分析：双焦供给维持高位，钢厂利润改善推动铁水回升，但需求偏弱，供大于求的局面未改变，下游尚未出现实质补库行为。
• 交易逻辑转变：市场交易逻辑可能从“强现实和弱预期”转变为“弱现实和强预期”，特别是宏观政策预期增强，可能推动价格反弹。
• 粗钢压减政策：若无明确的粗钢压减信号，焦煤价格可能因需求支撑而反弹；若实施压减，供需仍偏宽松，价格或受压制。
• 动力煤影响：动力煤价格下跌对焦煤估值有一定压制，但市场已提前交易了该预期，短期影响或将减弱。

6月策略

• 偏多为主：关注粗钢压减政策及宏观预期，预计6月双焦价格或有所反弹。
• 操作建议：前期空单可离场观望，关注补库情况及政策动向。

焦炭供需展望

• 两轮周期表现不同：2013年周期中，焦炭价格因需求疲软和产能过剩持续走低；而2019年以来，焦炭价格因供给收缩和政策影响大幅上涨。
• 库存管理效率提升：钢厂库存管理更为理性，即使在宏观向好的背景下，补库意愿仍偏弱，去库为主。
• 供需缺口：2023年6月焦炭累计供需缺口为3万吨，显示供需关系趋近平衡。
• 利润情况：焦炭整体利润仍较良好，部分区域出现亏损，但整体仍支撑开工率维持高位。

焦煤供给展望

• 供给相对平稳：国内焦煤产量稳定，5月受陕西会议影响略有回落，但整体供给未明显收缩。
• 进口煤影响：蒙古和俄罗斯煤炭大量出口，导致进口量增加，但蒙煤价格下跌影响贸易商利润，预计进口量会有所回落。
• 澳煤进口受限：澳煤进口窗口未打开，进口利润倒挂，导致进口量偏小。
• 供需缺口：2023年6月焦煤累计供需缺口为3万吨，供需关系趋近平衡。

关键信息

• 库存周期阶段：当前处于被动去库阶段末尾，预计6月可能开启被动去库。
• 粗钢压减政策：是影响双焦价格的重要因素，若执行，可能压制价格；若不执行，或推动反弹。
• 动力煤影响：动力煤下跌对焦煤估值有压制作用，但市场已提前交易该预期。
• 利润传导：焦炭价格下跌对焦煤价格有一定影响，但焦煤利润仍相对较高，支撑供给。
• 政策背景：国家对焦炭产能的调控政策影响显著，2021年4月开始产能淘汰，政策纠偏后对价格影响减弱。

数据支持

• 库存情况：焦化厂和钢厂库存均处于高位，但去库力度增强，预计6月可能进入被动去库阶段。
• 产量数据：焦炭和焦煤产量维持平稳，但受政策影响，供给调整可能性存在。
• 进口量变化：蒙煤进口量下降，澳煤和美煤进口受限，进口结构变化对供需有重要影响。

结论

综上所述，6月双焦市场可能迎来反弹，主要受宏观政策预期和库存周期转换影响。但需关注粗钢压减政策及需求变化，特别是下半年地产复苏对价格的影响。当前市场交易逻辑由弱现实和强预期主导，短期反弹可能性较大，但长期仍需观察需求变化及政策执行情况。