20201126-浙商证券-粤高速A-000429.SZ-粤高速A点评报告_将收购广惠高速21_股权并表_或将增厚EPS_4页_890kb

报告摘要

粤高速A（000429）收购广惠高速21%股权并表分析总结

核心内容

粤高速A于2020年11月26日发布报告，宣布拟以24.93亿元收购广惠高速21%股权，实现控股并表。此次收购旨在对冲广佛高速到期带来的利润下滑风险，并有望通过广惠高速的长期收益增厚公司每股收益（EPS）。报告指出，广惠高速100%权益估值为118.74亿元，收购后粤高速将持股比例提升至51%，并预计广惠高速2021年净利润为11.13亿元，对应粤高速的21%股权收益为2.34亿元。若采用60%并购贷款和40%自有资金的融资方式，资金成本为4%，则预计增厚粤高速2021年归母净利润约1.74亿元。

主要观点

收购并表对EPS的增厚作用
广惠高速的并表将为粤高速带来稳定的净利润增长，尤其在2021年，预计对EPS有显著提升。
对冲路产到期风险
广佛高速在2021年底将结束收费期，而广惠高速的收费期截止至2029年，收购后将有效填补广佛高速到期后的利润空缺，缓解公司业绩压力。
路产分流边际改善，营收有望回升
佛开高速南段2019年11月完成改扩建，车道由双向四车道变为双向八车道，收费标准提升，预计带动车流量和收入增长。此外，佛山一环自2020年初开始收费并加强超载管理，将促进货车回流，进一步提升公司营收。

关键信息

股权收购细节

收购金额：24.93亿元
收购比例：21%
收购后持股比例：51%
业绩承诺：2021-2023年分别承诺净利润11.13亿元、12.34亿元、13.72亿元

财务预测

年份	归母净利润（亿元）	PE	EPS（元）
2020	6.85	21	0.33
2021	15.55	9	0.74
2022	14.58	10	0.70

估值与评级

当前价格：￥6.84
投资评级：增持
估值比率：P/E 9.19倍，P/B 1.36倍，EV/EBITDA 5.51倍
公司估值：仍处于低位，维持“增持”评级

风险提示

股权收购进展不及预期
路产车流量增长不及预期

公司简介

粤高速A是广东省交通集团旗下的公司，主营收费高速公路、桥梁的投资、建设、收费和养护管理，是广东省内开发高速公路和特大桥梁的主要机构。截至2019年末，公司控股高速公路里程为153.71公里，参、控股高速公路按权益比例折算里程合计为264.41公里。

投资建议

报告建议投资者关注公司未来在股权收购后的业绩改善，同时结合行业整体表现，认为公司估值仍处于低位，具备投资价值，维持“增持”评级。

附录：财务摘要

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	30.58	26.50	37.45	34.05
净利润（亿元）	12.59	6.85	15.55	14.58
EPS（元）	0.60	0.33	0.74	0.70
P/E	11.36	20.87	9.19	9.81

财务比率分析

比率	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	55.64%	42.15%	59.24%	57.87%
净利率	47.40%	29.78%	47.83%	47.56%
ROE	12.40%	6.59%	14.25%	12.61%
ROIC	10.36%	5.99%	11.81%	10.43%
资产负债率	42.00%	40.49%	39.44%	39.07%
净负债比率	73.23%	82.00%	79.99%	78.82%
流动比率	1.63	1.38	1.46	1.76
速动比率	1.63	1.38	1.46	1.76
总资产周转率	0.18	0.15	0.21	0.18
应收账款周转率	28.26	24.88	34.76	27.17
应付账款周转率	5.49	5.19	5.17	4.98