20210326-浙商证券-粤高速A-000429.SZ-粤高速A2020年报点评_70_分红比例延续_静待业绩回归_4页_910kb

粤高速A（000429）2020年报点评总结

核心内容概述

粤高速A（000429）于2021年3月26日发布2020年年报及未来三年股东回报规划，报告显示公司2020年营业收入和归母净利润均出现同比下降，但公司通过优化成本结构和收购广惠高速股权对冲了部分风险，并承诺未来三年保持较高的分红比例。

主要观点

1. 营收与利润下降原因

• 疫情免费通行影响：2020年上半年，由于全国高速公路免费通行政策，公司通行费收入同比下降24.46%，导致全年营业收入同比下降24.18%。
• 运营支出资本化：公司将2月1日至5月5日的运营支出计入收费公路特许经营权账面价值，并按车流量法在剩余经营期限内摊销，从而节省营业成本约2.9亿元，带动营业成本同比下降13.63%。
• 参股路产收益减少：由于疫情对参股路产的影响，公司投资收益同比减少0.43亿元，至1.71亿元。
• 整体净利润下降：受上述因素影响，公司2020年实现归母净利润8.68亿元，同比下降40.93%。

2. 并表广惠高速对冲风险

• 股权收购：公司以24.93亿元收购广惠高速21%股权，持股比例提升至51%，实现控股并表。
• 经营期限延长：广惠高速收费期截止至2029年，可有效对冲广佛高速2021年底到期带来的利润影响。
• 业绩承诺超额完成：广惠高速2020年实际净利润达7.80亿元，超额完成业绩承诺，预计对公司未来三年的归母净利润产生积极影响，分别为3.39亿元、3.70亿元、4.12亿元。

3. 业绩预期回升

• 车流量增长：佛山一环自2020年初开始收费并严查超载，预计会带来货车回流，提升佛开高速及广佛高速的车流量。
• 车道扩建：佛开高速南段于2019年11月改扩建完成，车道由双向四车道变为双向八车道，收费标准由0.45元/公里提升至0.6元/公里，预计带动收入回升。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为15.55亿元、14.58亿元、15.85亿元，对应EPS分别为0.74元、0.70元、0.76元。

4. 分红政策超预期

• 分红比例承诺：公司发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，承诺每年度现金分红不低于当年并表归母净利润的70%。
• 股息率测算：假设分红比例为70%，则2021-2023年股息率分别预计为7.3%、6.9%、7.5%，体现出公司高股息回报的特性。

关键信息

• 当前股价：7.11元
• 投资评级：增持
• 主要财务指标：
  • 营业收入：2020年37.90亿元，同比下降24.18%
  • 归母净利润：2020年8.68亿元，同比下降40.93%
  • 每股收益：2020年0.42元，预计2021-2023年分别为0.74元、0.70元、0.76元
  • PE估值：2020年17.13倍，预计2021-2023年分别为9.56倍、10.20倍、9.38倍
• 风险提示：
  • 路产车流量增长不及预期
  • 佛开南段改扩建经营期重核进度不及预期

总结

粤高速A在2020年受到疫情带来的免费通行政策影响，导致营业收入和归母净利润均出现下滑。然而，公司通过将运营支出资本化处理，有效降低了营业成本，同时通过收购广惠高速股权实现控股并表，对冲了广佛高速到期风险。公司还承诺未来三年保持70%的分红比例，提升了投资者回报预期。随着疫情对车流量的影响逐步减弱，以及佛开高速南段改扩建带来的收入提升，公司未来业绩有望回升。基于高股息回报和盈利预期，浙商证券维持“增持”评级。