20210827-东吴证券-皓元医药-688131.SH-2021年中报点评_业绩符合我们预期_前后端业务双轮驱动的小分子合成专家_3页_470kb

报告摘要

2021年中报总结：皓元医药业绩稳健增长，双轮驱动业务模式持续发力

核心内容

皓元医药在2021年上半年实现了强劲的业绩增长，营收和净利润均超过市场预期，展现出其在小分子合成领域的专业能力和市场竞争力。公司通过前后端业务的协同发展，构建了以分子砌块&工具化合物和CDMO（合同研发生产组织）业务为核心的双轮驱动模式，推动业绩持续增长。

主要观点

业绩表现强劲：
2021年H1公司实现营收4.55亿元，同比增长82.95%；归母净利润9500万元，同比增长110.23%；扣非归母净利润9363万元，同比增长115.73%；经营性现金流净额达1.00亿元，同比增长48.10%。
2021年Q2营收2.30亿元，同比增长56.56%；归母净利润4082万元，同比增长25.96%。
双轮驱动业务模式：
公司的前端业务（分子砌块&工具化合物）和后端业务（原料药及中间体CDMO）协同发展，其中：
- 分子砌块&工具化合物：实现营收2.40亿元，同比增长72.91%；订单数量11.8万个，同比增长115.52%；产品数累计超4.75万个，新增5000余种，其中分子砌块化合物约3.4万种，工具化合物约1.35万种。
- CDMO业务：承接129个项目，其中5个项目已获批上市；未来产能升级和ADC药物研发将进一步提升竞争力。
CDMO业务高速发展：
公司在CDMO领域布局广泛，覆盖中国、日本、美国和韩国市场。安徽皓元的医药原料药及中间体项目进展顺利，预计未来将显著提升生产规模和竞争优势。在ADC药物领域，公司具备研发、工艺优化、注册申报等全链条能力，部分毒素和Linker可实现千克级供应，并已申请多项专利。与荣昌生物合作的RC48上市为ADC CDMO业务树立了标杆。
财务预测与估值：
东吴证券维持公司2021-2023年归母净利润预测为1.98/2.99/4.21亿元，对应PE分别为125/83/59倍。首次覆盖给予“买入”评级。
财务指标分析：
公司资产负债率持续下降，从2020年的38.4%降至2021年的12.7%，显示财务结构优化。毛利率稳定在56.7%-56.9%，销售净利率逐步提升，从20.2%增长至21.8%。P/E、P/B等估值指标逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

市场空间广阔：
根据Wiseguy研究报告，全球实验室试剂市场规模预计从2017年的183亿美元增长至2025年的298亿美元，年复合增长率6.3%。
平台化运营优势：
公司通过“MCE”、“乐研”等平台，实现自主开发与客户定制相结合，提升市场竞争力。
未来增长点：
公司计划通过自建产能和ADC药物研发拓展业务边界，推动业绩持续高增长。
风险提示：
包括产能建设进度不及预期、汇兑损益风险等。

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	635	929	1344	1932
归母净利润（百万元）	128	198	299	421
每股收益（元/股）	1.73	2.66	4.02	5.67
P/E（倍）	192.17	124.69	82.58	58.57