20220422-西部证券-皓元医药-688131.SH-2021年报点评_前后端业务协同发展_业绩延续高增长_7页_339kb

皓元医药（688131.SH）2021年报总结

核心内容

皓元医药在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润为1.91亿元，同比增长48.70%；扣非净利润为1.77亿元，同比增长49.41%。尽管毛利率下降2.55个百分点至54.12%，净利率也略有下滑，但公司通过前端业务增长和后端订单扩张，继续保持了盈利能力的稳定增长。

主要观点

• 业务结构优化：前端业务（分子砌块和工具化合物）收入达到5.45亿元，同比增长57.59%，营收占比提升至56%，显示公司产品丰富度和市场渗透率的提高。
• 产品线扩展：分子砌块订单超16.3万个，工具化合物订单超11.6万个，累计产品数达5.86万种，同比增长56%。
• 后端业务增长：创新药CDMO承接173个项目，项目量同比大增76.53%；ADC相关订单增长尤为突出，合作客户超340家，项目数同比增长247.83%，销售收入同比增长321.45%。
• 产能建设加速：马鞍山一期项目主体工程基本完成，预计2022年下半年投产；安徽研发中心ADC高活产线建设推进，新增产线将在2022年陆续释放。
• 人员扩张显著：截至2021年底，员工总数达1486人，同比增长70%，其中技术人员净增399人，显示公司在技术研发和市场拓展方面的投入加大。

关键信息

财务表现

业务结构

• 前端业务：分子砌块收入1.38亿元（+69.28%），工具化合物收入4.07亿元（+54.00%），合计5.45亿元，同比增长57.59%。
• 后端业务：原料药和中间体业务收入4.17亿元，同比增长46.32%；创新药CDMO项目173个，其中早期项目（临床II期及以前）158个，项目结构呈现漏斗型，为CDMO业务增长提供支撑。

产能与人员

• 员工规模：2021年末员工1486人，同比增长70%，技术人员净增399人，销售人员净增119人。
• 产能建设：马鞍山一期项目预计2022年下半年投产；安徽研发中心ADC高活产线已投产，新增产线正在建设中。

新业务布局

• 细胞分选磁珠：已开发低非特异性结合的亲和磁珠，填补市场空白。
• 新冠相关工具分子：已开发数百种热点化合物，合成路线与工艺优化完成。
• 酶与重组蛋白：依托欧创基因平台，拓展生物试剂核心原料产品线。

盈利预测与评级

• 净利润预测：2022-2024年分别为2.71亿、4.09亿、5.82亿，年均增长约42%。
• 估值：对应PE分别为37倍、24倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张进度不及预期
• 订单开拓不及预期

总结

皓元医药在2021年通过前后端业务协同发展，实现了业绩的持续高增长。前端业务收入占比提升，产品线扩展明显，后端CDMO订单量增长显著，尤其在ADC领域表现突出。同时，公司加快人员扩张和产能建设，进入新一轮发展周期。盈利预测显示，未来三年净利润有望保持稳定增长，估值逐步下降，公司维持“买入”评级。