深度报告-20220308-国联证券-皓元医药-688131.SH-深耕工具化合物和分子砌块_积极开拓前后端新业务_38页_3mb

皓元医药（688131）总结

核心内容

皓元医药是一家深耕工具化合物和分子砌块的医药企业，积极拓展前后端业务，形成完整产业链。公司通过不断的技术积累和客户渠道拓展，实现了前端业务向重组蛋白等生物试剂的延伸，后端业务则向创新药CDMO领域拓展，同时通过收购药源药物快速拓展制剂CDMO能力。随着安徽马鞍山产能落地，公司后端业务有望加速发展。

主要观点

• 行业前景广阔：全球药物研发支出持续增长，分子砌块和工具化合物行业规模预计2024年达到218亿美元，CAGR为4%。国内优质企业有望凭借技术、成本和快速响应优势提升市占率。
• 业务拓展：公司前端业务加速拓展品类，后端业务通过原料药、中间体和CDMO服务打开增长空间，整体业务呈现良好的增长态势。
• 盈利增长：公司预计2021-2023年净利润分别为1.91/2.80/4.25亿元，增速分别为48.34%/46.77%/52.03%，3年CAGR为49%。
• 估值与评级：公司2022年合理市值为150亿元，当前市值为116亿元，目标价为220.30元，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 投资建议：买入
• 当前价格：156.22元
• 目标价格：220.30元

风险提示

• 专利侵权风险
• 高素质专业技术人才流失风险
• 部分产品销售受客户项目进展影响的风险
• 汇兑损失风险

公司发展分析

前端业务

• 分子砌块和工具化合物：订单量持续增长，客户粘性高，产品种类丰富，2020年增速保持20%以上。
• 重组蛋白业务：通过增资合肥欧创基因，拓展至重组蛋白制品，利用已有客户和渠道优势，快速上量。
• AI技术合作：与德睿智药深化合作，利用AI辅助化学合成研发，加速拓品类。

后端业务

• 原料药和中间体：项目数量增加、规模扩大，收入不断增长，高技术壁垒和复杂手性产品为创新药CDMO打下基础。
• CDMO业务：依托技术和客户基础，创新药CDMO业务前景广阔，2021-2023年收入CAGR预计达51%。
• 产能落地：安徽马鞍山医药原料药及中间体建设项目奠基，有望打破产能瓶颈，推动后端业务加速发展。
• 收购药源药物：快速补充制剂CDMO能力，药源药物具备丰富的CMC注册经验，助力公司拓展制剂业务。

行业分析

全球药物研发支出

• 2020年全球医药研发支出首次超过2048亿美元，CAGR为6.9%。
• 中国研发支出增速高于全球，2020年达247亿美元，CAGR为20.0%。
• 预计2025年全球研发支出CAGR为7.6%，中国为15.0%，达到496亿美元。

分子砌块和工具化合物市场

• 2020年全球分子砌块和工具化合物市场规模为185亿美元，预计2024年达到218亿美元，CAGR为4%。
• 海外龙头公司如Sigma-Aldrich、Tocris等占据市场主导地位，而国内企业如药石科技、阿拉丁等也在积极发展。

国内企业市场表现

• 国内企业在全球市场份额较低，但随着技术发展和产品数量提升，有望提升市占率。
• 皓元医药在分子砌块和工具化合物方面具有较强竞争力，产品种类丰富，客户结构优化。

技术与研发

• 公司采用项目管理的研发制度，每个研发项目设置项目负责人，配备研发小组，提高研发效率。
• 硕博以上学历员工数量及占比持续提升，技术性人才为公司研发提供生产力。
• 2021年公司发布股权激励计划，授予221名员工不超过100万股限制性股票，业绩考核目标为2022-2024年收入/净利润CAGR不低于31%。

市场拓展与客户关系

• 公司与众多国内外医药企业、科研院所及高等院校、CRO公司建立了良好合作关系。
• 分子砌块客户集中度下降，药企客户占比增加，工具化合物客户中科研院所及高等院校占比增加。

战略布局

• 前端：拓展至重组蛋白和生物试剂，提升产品种类和客户粘性。
• 后端：发展原料药和中间体业务，布局CDMO，提升整体业务能力。
• 产能扩展：上海研发中心扩建，安徽马鞍山产能落地，提升生产能力和市场竞争力。

总结

皓元医药凭借在分子砌块和工具化合物领域的深厚积累，不断拓展前后端业务，形成完整的药物研发和生产链条。公司积极应对市场变化，通过技术升级、AI合作和产能扩张，提升竞争力和市场份额。随着全球医药研发支出的增长，以及国内企业在分子砌块和工具化合物领域的持续发展，皓元医药有望在未来几年内实现快速增长和规模效应。