轻工制造行业2017中报综述：家居板块景气度持续，纸价上行提振造纸企业业绩-20170910-兴业证券-21页-2mb

轻工2017中报综述总结

核心内容概述

2017年中报显示，轻工制造行业整体表现弱于大盘，但其中家居和造纸板块表现突出，分别上涨20%和8%。包装印刷、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工则跌幅较大，分别下跌15%、12%、18%、30%。轻工行业整体估值重心下移，细分行业估值差异明显，其中造纸板块估值下移幅度最大。

轻工行业需求增速企稳回升，收入同比增长21.0%，净利润同比增长49.8%，显示行业盈利水平显著提升。毛利率延续上升趋势，净利率同比上升1.5个百分点，行业整体盈利能力维持高位。

主要观点

家具板块表现强劲

2017年上半年，家具企业合计实现营业收入327.5亿元，同比增长31.2%，归属母公司净利润30.6亿元，同比增长36.6%。主要得益于国内房地产行业增长带动，以及定制家具企业如索菲亚、欧派等在产能释放与渠道渗透方面的表现突出，基本实现30%以上的营收增长。

家具行业2017H1平均毛利率为35.6%，同比下滑0.8个百分点，主要受原材料价格上涨影响。销售费用率、财务费用率小幅上升，管理费用率下降，净利率同比上升0.4个百分点。

定制家居行业正迎来洗牌初期，行业集中度提升，龙头企业的市占率显著增长。索菲亚、欧派、尚品宅配等企业通过门店扩张和营销渠道优化，实现业绩的高增长。

造纸行业去产能成效显著

造纸行业上市企业2017H1营业收入同比增长28.7%，归属母公司净利润同比增长169.6%，显示出强劲的盈利能力。主要受益于供需格局改善和纸价上涨，行业整体毛利率上升3个百分点，达到23.4%。

纸价大幅回升，主要由于供给收缩和环保政策推动，纸品价格提升带动企业利润增长。木浆价格同步上涨，虽然挤压部分利润空间，但整体毛利率仍保持上升趋势。行业集中度提升，龙头企业如太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔等受益于价格上涨和成本控制，净利润表现亮眼。

包装印刷行业二季度略有改善

包装印刷行业2017H1营业收入同比增长13.4%，净利润同比增长12.2%。但受原材料价格上涨和费用增加影响，毛利率同比下降1.5个百分点。尽管如此，行业期待成本压力向下游传导，有望提升盈利空间。

关键信息

• 轻工制造行业整体表现：年初至8月末下跌3%，弱于沪深300的14%涨幅。
• 家居板块：收入增长31.2%，净利润增长36.6%，定制家居企业表现尤为突出。
• 造纸板块：收入增长28.7%，净利润增长169.6%，受益于纸价上涨和去产能。
• 包装印刷板块：收入增长13.4%，净利润增长12.2%，但毛利率下滑，成本压力较大。
• 行业集中度提升：定制家居和造纸行业集中度提高，龙头企业市占率和盈利能力增强。
• 估值分化：轻工细分行业估值差异明显，造纸板块估值下移幅度最大。

推荐组合

1. 定制家居企业：推荐索菲亚、欧派、尚品宅配、志邦厨柜、金牌橱柜等，受益于消费升级和渠道优化。
2. 造纸企业：推荐太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔，受益于纸价上涨和去产能。
3. 包装印刷及其他细分领域龙头：推荐裕同科技、晨光文具等，具有稳健增长潜力。

风险提示

1. 宏观经济复苏低于预期：可能影响整体行业需求。
2. 企业转型风险：部分企业可能面临转型不力的风险。
3. 市场拓展不及预期：市场拓展不及预期可能影响业绩增长。

图表摘要

• 图1：轻工制造各子板块年初至今市场走势（总股本加权）
• 图2：轻工行业2017H1营收同比增21.0%
• 图3：轻工行业2017H1净利润同比增49.8%
• 图4：轻工行业毛利率延续上升趋势
• 图5：轻工行业2017H1费用率同比上升
• 图6：轻工制造行业杜邦分析
• 图7：轻工制造各子板块收入占比（以2016年全年收入计算）
• 图8：家具板块2017H1营收同比增长31.2%
• 图9：家具板块2017H1净利润同比上升36.6%
• 图10：中国木材价格指数CTI
• 图11：家具2017H1毛利率同比下滑0.8个百分点
• 图12：家具行业销售费用率上行
• 图13：家具行业净利润逐年提升
• 图14：造纸2017H1营收同比上升28.7%
• 图15：造纸2017H1净利润同比上升169.6%
• 图16：造纸行业2017H1毛利率23.4%，同比上升3个百分点
• 图17：造纸行业2017H1管理财务费用率同比下降
• 图18：造纸行业2017H1净利率9.0%，大幅上升
• 图19：箱板纸月均价（元/吨）
• 图20：瓦楞纸月均价（元/吨）
• 图21：白板纸月均价（元/吨）
• 图22：白卡纸月均价（元/吨）
• 图23：铜板月均价（元/吨）
• 图24：双胶纸月均价（元/吨）
• 图25：造纸行业产能与需求量测算
• 图26：造纸行业产能利用率
• 图27：机制纸新增产能及增速
• 图28：造纸行业落后产能淘汰
• 图29：内盘针、阔叶浆价格走势
• 图30：外盘针、阔叶浆价格走势
• 图31：全球市场浆消费量及产能增速
• 图32：全球市场浆产能利用率
• 图33：包装印刷2017H1营收同比上升13.4%
• 图34：包装印刷2017H1净利润同比上升12.2%
• 图35：包装印刷行业2017H1毛利率24.8%，同比下降1.5个百分点
• 图36：包装印刷2017H1管理费用率上升
• 图37：包装印刷2017H1净利率9.9%，同比下降0.1个百分点

表格摘要

• 表1：轻工细分板块市盈率走势 (TTM、整体法)
• 表2：轻工制造主要子行业2010-2017H1收入、净利润同比增速对比
• 表3：家具行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较
• 表4：造纸行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较
• 表5：包装印刷行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较