20170910-兴业证券-轻工2017中报综述_家居板块景气度持续_纸价上行提振造纸企业业绩_21页_2mb

轻工2017中报综述总结

核心内容

2017年中报显示，轻工制造行业整体表现弱于大盘，但其中家居和造纸板块表现突出，分别上涨20%和8%。其他如包装印刷、珠宝首饰、文娱用品等子行业则面临较大跌幅。行业整体需求增速企稳回升，利润表现优于收入，主要得益于下游回暖、管理优化及业务创新。轻工行业盈利能力维持高位，毛利率和净利率均有所上升。

主要观点

家具板块表现强劲

• 2017H1家具企业营业收入同比增长31.2%，归属母公司净利润增长36.6%，主要受益于房地产行业超预期增长及定制家居企业产能释放和渠道渗透。
• 定制家具企业如索菲亚、欧派、尚品宅配等在营收和利润上均取得显著增长，行业集中度提高，龙头市占率持续上升。
• 家居企业正向“大家居”战略转型，拓展品类、优化渠道，提升整体竞争力和盈利能力。

造纸行业去产能成效显著

• 2017H1造纸行业营收同比增长28.7%，净利润同比大幅增长169.6%，主要得益于纸价上涨和运营效率提升。
• 供给收缩和环保政策推动纸价持续上升，行业集中度提高，龙头企业盈利能力增强。
• 纸价上涨趋势预计可持续至明年，推荐太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔等企业。

包装印刷行业盈利承压

• 2017H1包装印刷行业营收同比增长13.4%，净利润增长12.2%，但原材料价格上涨和费用增加导致毛利率下滑。
• 行业期待成本压力向下游传导，以提升盈利空间，未来业绩有望保持稳定增长。

关键信息

行业整体表现

• 轻工制造行业年初至8月末下跌3%，而沪深300上涨14%。
• 行业整体估值重心下移，但家居和造纸板块估值降幅较小，显示出相对较强的抗跌能力。

家居板块

• 家居企业毛利率平均为35.6%，同比下滑0.8个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 销售费用率持续上行，但管理费用率下降，净利率上升0.4个百分点。
• 定制家居行业进入洗牌期，CR4超过30%，行业集中度进一步提高。

造纸板块

• 2017H1造纸行业平均毛利率为23.4%，同比上升3个百分点，主要得益于纸价上涨。
• 净利率同比上升4.7个百分点，管理及财务费用率下降，盈利能力显著提升。
• 木浆价格同步上涨，但整体毛利率仍呈上升趋势。

包装印刷板块

• 2017H1包装印刷行业毛利率为24.8%，同比下降1.5个百分点。
• 销售和财务费用率上升，但管理费用率下降，整体费用率保持平稳。
• 行业期待成本压力向下游传导，提升盈利空间。

推荐组合

1. 定制家居企业：推荐索菲亚、欧派、尚品宅配、志邦厨柜、金牌橱柜等，受益于消费升级和行业集中度提升。
2. 造纸企业：推荐太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔，受益于纸价上涨和行业集中度提升。
3. 细分领域龙头：推荐顾家家居、喜临门、大亚圣象、兔宝宝、裕同科技、晨光文具，具有稳健增长潜力。

风险提示

1. 宏观经济复苏低于预期：可能影响下游需求。
2. 企业转型风险：部分企业可能在转型过程中面临较大挑战。
3. 市场拓展不及预期：企业可能无法实现预期的市场扩张和盈利增长。

图表概览

• 图1：轻工制造各子板块年初至今市场走势（总股本加权）
• 图2：轻工行业2017H1营收同比增21.0%
• 图3：轻工行业2017H1净利润同比增49.8%
• 图4：轻工行业毛利率延续上升趋势
• 图5：轻工行业2017H1费用率同比上升
• 图6：轻工制造行业杜邦分析
• 图7：轻工制造各子板块收入占比（以2016年全年收入计算）
• 图8：家具板块2017H1营收同比增长31.2%
• 图9：家具板块2017H1净利润同比上升36.6%
• 图10：中国木材价格指数CTI
• 图11：家具2017H1毛利率同比下滑0.8个百分点
• 图12：家具行业销售费用率上行
• 图13：家具行业净利润逐年提升
• 图14：造纸2017H1营收同比上升28.7%
• 图15：造纸2017H1净利润同比上升169.6%
• 图16：造纸行业2017H1毛利率23.4%，同比上升3个百分点
• 图17：造纸行业2017H1管理财务费用率同比下降
• 图18：造纸行业2017H1净利率9.0%，大幅上升
• 图19：箱板纸月均价（元/吨）
• 图20：瓦楞纸月均价（元/吨）
• 图21：白板纸月均价（元/吨）
• 图22：白卡纸月均价（元/吨）
• 图23：铜板月均价（元/吨）
• 图24：双胶纸月均价（元/吨）
• 图25：造纸行业产能与需求量测算
• 图26：造纸行业产能利用率
• 图27：机制纸新增产能及增速
• 图28：造纸行业落后产能淘汰
• 图29：内盘针、阔叶浆价格走势
• 图30：外盘针、阔叶浆价格走势
• 图31：全球市场浆消费量及产能增速
• 图32：全球市场浆产能利用率
• 图33：包装印刷2017H1营收同比上升13.4%
• 图34：包装印刷2017H1净利润同比上升12.2%
• 图35：包装印刷行业2017H1毛利率24.8%，同比下降1.5个百分点
• 图36：包装印刷2017H1管理费用率上升
• 图37：包装印刷2017H1净利率9.9%

表格概览

• 表1：轻工细分板块市盈率走势（TTM、整体法）
• 表2：轻工制造主要子行业2010-2017H1收入、净利润同比增速对比
• 表3：家具行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较
• 表4：造纸行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较
• 表5：包装印刷行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较