20170910-兴业证券-轻工2017中报综述：家居板块景气度持续，纸价上行提振造纸企业业绩_22页_2mb

轻工制造行业2017年中报综述总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年轻工制造行业的整体表现，指出轻工制造行业年初以来行情走势弱于大盘，但其中家具和造纸板块表现较为突出。家具行业在定制化趋势的推动下保持高增长，造纸行业受益于供给收缩和环保政策，纸价持续上涨，企业盈利能力显著提升。同时，包装印刷行业虽然二季度营收有所回升，但成本压力和费用增加导致盈利承压。

主要观点

行业整体表现

• 轻工制造行业年初至8月末下跌3%，而沪深300同期上涨14%。
• 各子行业表现分化严重，其中家具和造纸涨幅较大，分别为20%和8%；包装印刷、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工跌幅较大，分别为-15%、-12%、-18%、-30%。

家具板块表现

• 家具行业收入保持高增速，2017H1合计实现营业收入327.5亿元，同比增长31.2%；归属母公司净利润30.6亿元，同比增长36.6%。
• 定制家具企业如索菲亚、欧派等，通过产能释放和渠道渗透，实现了30%以上的营收增长。
• 家具行业平均毛利率为35.6%，同比下滑0.8个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 销售费用率和财务费用率同比上升，管理费用率下降，净利率同比上升0.4个百分点。

造纸行业表现

• 造纸行业2017H1营业收入585.0亿元，同比增长28.7%；归属母公司净利润52.5亿元，同比增长169.6%。
• 纸价上涨带动行业盈利，毛利率上升3个百分点至23.4%。
• 管理和财务费用率下降，净利率同比上升4.7个百分点至9.0%。
• 供给收缩和环保政策推动纸价上涨，行业集中度提高，龙头企业的盈利能力增强。

包装印刷行业表现

• 包装印刷行业2017H1营业收入349.8亿元，同比增长13.4%；归属母公司净利润34.6亿元，同比增长12.2%。
• 二季度营收略有改善，但原材料价格上涨和费用增加导致盈利承压。
• 平均毛利率为24.8%，同比下降1.5个百分点。
• 销售和财务费用率小幅上升，净利率同比下降0.1个百分点至9.9%。

关键信息

投资建议

1. 定制家居企业：看好消费升级背景下具有高增长潜力的定制家居企业，推荐索菲亚、欧派、尚品宅配、志邦厨柜、金牌橱柜等。
2. 造纸行业龙头：推荐太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔，因纸价上涨和环保政策推动行业集中度提升。
3. 细分领域龙头：看好具有竞争力的稳健增长的细分领域龙头，如顾家家居（沙发）、喜临门（床垫）、大亚圣象与兔宝宝（板材）、裕同科技（包装）、晨光文具（文具）。

风险提示

• 宏观经济复苏低于预期。
• 企业转型风险。
• 市场拓展不及预期。

行业分析

家具行业

• 家具行业需求回暖，收入增速回升至2012年以来的最高水平。
• 定制家具成为增长主要驱动力，行业集中度进一步提高，CR4超过30%。
• 多家家具企业通过营销改革和渠道拓展，提升市场份额和盈利能力。

造纸行业

• 供给收缩和环保整治推动纸价上涨，行业盈利显著改善。
• 木浆价格同步上涨，挤压部分利润空间，但整体毛利率仍呈上升趋势。
• 行业集中度提升，龙头企业盈利能力增强，预计这一趋势将持续至明年。

包装印刷行业

• 二季度营收略有改善，但成本压力和费用增加导致盈利承压。
• 原材料价格上涨是毛利率下滑的主要原因。
• 企业正在尝试向下游转嫁成本压力，期待全年业绩稳步增长。

图表与数据

• 图1：轻工制造各子板块年初至今市场走势（总股本加权）。
• 图2：轻工行业2017H1营收同比增21.0%。
• 图3：轻工行业2017H1净利润同比增49.8%。
• 图4：轻工行业毛利率延续上升趋势。
• 图5：轻工行业2017H1费用率同比上升。
• 图6：轻工制造行业杜邦分析。
• 图7：轻工制造各子板块收入占比（以2016年全年收入计算）。
• 图8：家具板块2017H1营收同比增长31.2%。
• 图9：家具板块2017H1净利润同比上升36.6%。
• 图10：中国木材价格指数CTI。
• 图11：家具2017H1毛利率同比下滑0.8个百分点。
• 图12：家具行业销售费用率上行。
• 图13：家具行业净利润逐年提升。
• 图14：造纸2017H1营收同比上升28.7%。
• 图15：造纸2017H1净利润同比上升169.6%。
• 图16：造纸行业2017H1毛利率23.4%，同比上升3个百分点。
• 图17：造纸行业2017H1管理财务费用率同比下降。
• 图18：造纸行业2017H1净利率9.0%，大幅上升。
• 图19：箱板纸月均价（元/吨）。
• 图20：瓦楞纸月均价（元/吨）。
• 图21：白板纸月均价（元/吨）。
• 图22：白卡纸月均价（元/吨）。
• 图23：铜板月均价（元/吨）。
• 图24：双胶纸月均价（元/吨）。
• 图25：造纸行业产能与需求量测算。
• 图26：造纸行业产能利用率。
• 图27：机制纸新增产能及增速。
• 图28：造纸行业落后产能淘汰。
• 图29：内盘针、阔叶浆价格走势。
• 图30：外盘针、阔叶浆价格走势。
• 图31：全球市场浆消费量及产能增速。
• 图32：全球市场浆产能利用率。
• 图33：包装印刷2017H1营收同比上升13.4%。
• 图34：包装印刷2017H1净利润同比上升12.2%。
• 图35：包装印刷行业2017H1毛利率24.8%，同比下降1.5个百分点。
• 图36：包装印刷2017H1管理费用率上升。
• 图37：包装印刷2017H1净利率9.9%。

表格数据

• 表1：轻工细分板块市盈率走势（TTM、整体法）。
• 表2：轻工制造主要子行业2010-2017H1收入、净利润同比增速对比。
• 表3：家具行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较。
• 表4：造纸行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较。
• 表5：包装印刷行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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