20250422-西南证券-三诺生物-300298.SZ-CGM持续高增长_积极拓展海外市场_7页_1mb

三诺生物2024年业绩与战略总结

核心内容

三诺生物在2024年实现了稳健增长，营收达44.4亿元，同比增长9.5%；归母净利润为3.3亿元，同比增长14.7%。公司以CGM（连续血糖监测）为第二增长曲线，推动了业绩的显著提升。同时，海外业务拓展积极，研发成果显著，销售渠道全面扩展，盈利能力逐步改善。

主要观点

• CGM业务表现突出：

  • “三诺爱看”作为国内首个获批上市的三代传感技术CGM系统，已在25个国家和地区获得欧盟MDR注册证，并在俄罗斯等60多个国家上市销售。
  • 第二代CGM产品在国内上市，公司CGM产品通过FDA 510(k)受理审核，进入实质性审查阶段。
  • CGM产品适用人群新增2-17岁，进一步拓展市场。

• 盈利提升显著：

  • 公司毛利率达54.9%，同比增长0.8个百分点，主要得益于高毛利血糖测试系统营收占比提升及降本增效措施。
  • 控股子公司心诺健康实现净利率5.2%，同比增长22.1个百分点，净利润转正。

• 海外市场拓展：

  • 新增新加坡等10个国家和地区获批注册证。
  • 子公司三诺生物（香港）与欧洲经销商签署7年经销协议，覆盖欧洲20多个国家和地区的医保市场。

• 销售渠道扩展：

  • 零售市场市占率近50%，拥有超0.2亿用户。
  • 与超4000家经销商、近600家连锁药房合作。
  • 临床市场覆盖全国30多个省份，合作3800家等级医院。
  • 基层市场覆盖2000多家基层医疗机构。

• 研发投入增加：

  • 2024年研发费用同比增长5.2%，第二代CGM产品完成注册并取得Ⅲ类医疗器械注册证。

关键信息

财务数据

盈利预测与估值

• 2025-2027年，公司预计归母利润分别达4.4亿元、5亿元和5.9亿元，对应PE分别为29倍、25倍和21倍。
• 建议保持关注，基于CGM业务快速增长和海外业务盈利能力逐步改善的预期。

风险提示

• CGM放量不及预期
• 海外研发进展不及预期
• 子公司扭亏不及预期

业务分拆预测（单位：亿元）

关键假设

• 血糖测试系统：
  • 国内外市场销量增速预计分别为15%、15%、15%，价格保持不变。
• iPOCT监测系统：
  • 国内外市场销量增速预计分别为10%、10%、10%，价格保持不变。

财务分析指标

投资建议

• 建议保持关注，基于CGM业务的快速增长和海外业务盈利能力改善的预期。
• 2025-2027年，公司PE预计逐步下降至21倍，反映市场对其未来增长的信心。

重要声明

• 本报告数据来源于Wind和西南证券，分析基于合法合规渠道，不构成投资建议。
• 报告仅供签约客户使用，不构成出售或购买证券要约。
• 报告及附录版权为西南证券所有，未经授权不得复制、发布或修改。