20250509-华源证券-三诺生物-300298.SZ-CGM快速增长_高基数下海外子公司业绩短期承压_3页

三诺生物2025年第一季度财报显示，公司实现营收104亿元，同比增长28%，但归母净利润0.7亿元，同比大幅下降109%。传统业务在高基数下保持稳定增长，CGM（连续血糖监测）业务收入增速超50%成为增长亮点。然而海外子公司因美国BGM市场下滑及后疫情时代体检需求回调，收入较2024Q1的高基数有所回落，但维持在2024年后三季度平均水平。Trividia在美国市场实现逆势增长。

公司CGM海外商业化进程持续推进，2024年与Menarini达成独家经销合作后，欧洲医保准入和推广工作按计划推进，中东、东南亚、东欧本土销售进展积极。美国市场正处于发补阶段，注册申报工作有序开展。预计2025-2027年公司归母净利润将分别达42亿元、50亿元、62亿元，增速分别为27.5%、20.0%、25.1%，对应PE分别为29倍、24倍、19倍。当前股价对应2025年PE为29倍，2026年24倍，2027年19倍，显示估值持续下探。公司作为血糖监测行业龙头，新产品CGM增长加速，海外业务有望持续发力，维持"买入"评级。

主要财务预测数据显示，2025-2027年营收分别为4,927亿、5,478亿、6,102亿，同比增长率分别为10.89%、11.19%、11.38%。归母净利润预测为1,649亿、1,998亿、2,509亿，增速分别为27.55%、19.98%、25.09%。毛利率预计从2024年的54.88%降至55.16%后逐步回升，净利率同样呈现上升趋势。ROE从2024年的9.72%提升至2027年的14.59%。P/E估值倍数从2024年的37倍降至2027年的19倍，显示市场对其未来盈利预期提升。

风险提示主要包括：CGM国内销售进展不及预期、美国注册进程受阻、市场竞争加剧等。公司报告强调需关注海外子公司在高基数下的短期业绩承压情况，同时提示技术迭代风险及海外推广不及预期可能导致的盈利增速放缓。