20210828-财信证券-益丰药房-603939.SH-门店扩张速度加快_互联网业务收入增长迅速_4页_510kb

公司点评总结

核心内容概述

本报告对益丰药房（股票代码：603939）进行了点评，涵盖其2021年半年报业绩表现、业务发展情况、财务预测及投资评级。公司作为医药商业领域的龙头企业，其门店扩张速度加快，互联网业务收入增长迅速，整体业绩表现稳健，盈利能力有所提升，未来发展前景被看好。

主要观点

业绩表现

• 2021年半年报：公司实现营业收入73.46亿元，同比增长16.74%；归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润4.94亿元，同比增长27.44%。
• 2021Q2：营收37.17亿元，同比增长14.54%，环比增长2.39%；归母净利润2.63亿元，同比增长22.43%，环比增长9.18%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长25.09%，环比增长11.69%。

业务发展

• 疫情防护物资销售减少：影响了整体营收增速，尤其是非药品业务收入同比下降14.17%。
• 互联网业务增长迅速：互联网业务收入达5.05亿元，同比增长113.22%，占总营收比重提升至6.87%。其中，O2O业务占比67.02%，B2C业务占比32.98%。
• 会员体系发展良好：累计会员人数达4635万，慢病会员建档并深度维护人数达55万，会员销售占比达78.7%。
• 门店扩张提速：报告期内新增门店947家，其中新开门店569家，并购门店214家，新增加盟店164家，净增门店897家，同比增长132.99%。截至报告期末，公司门店总数达6888家，同比增长34.08%。

营销与成本控制

• 日均坪效下降：因新开门店增多及疫情防护物资销售减少，日均坪效同比下降10.05元/平方米。
• 毛利率提升：公司整体毛利率为40.84%（+2.76pct），其中非药品毛利率同比提升10.15pct，受益于产品结构优化。
• 费用率上升：期间费用率为30.69%（+2.51pct），销售费用率因门店扩张和促销活动增加而上升。

盈利能力

• 净利率提升：2021年H1净利率为7.55%，同比提升0.19pct。
• ROE稳步增长：从2019年的12%增长至2021年的16%，预计2023年将达18%。

关键财务指标预测

预计目标价格

• 合理区间：63.90-71.00元
• 首次覆盖，给予“推荐”评级，对应PE估值为45-50倍。

投资建议

• 长期增长逻辑：集中度提升、处方外流是零售药店行业的增长趋势，公司具备异地扩张、品牌、管理及规模优势，有望充分受益。
• 风险提示：门店扩张速度不及预期、药品价格下降、医药电商冲击、行业政策风险等。

结构与财务健康状况

• 资产与负债：总资产从2019年的8773亿元增长至2023年的18014亿元，资产负债率从46%降至42%。
• 现金流：经营性现金净流量总体保持稳定，投资性现金净流量为负，表明公司在持续投资扩张。
• 营运能力：总资产周转率稳步提升，存货周转率表现良好。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：5%—15%。
  • 中性：-10%—5%。
  • 回避：落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：-5%—5%。
  • 落后大市：落后沪深300指数5%以上。

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