20241219-国证国际证券-滔搏-06110.HK-维持业绩指引_期待後续Nike业绩改善_4页_695kb

报告总结：滔搏（6110HK）投资分析

核心观点

报告维持滔搏“买入”评级，目标价37港元，2025财年15倍PE，预计FY25/26/27年EPS为0.22/0.29/0.33元。认为运动消费逐步回升，且滔搏与Nike、Adidas等品牌的深度合作将持续受益。

盈利与估值

• 财务预测：FY23净利润-249%(至1.837亿港元)，FY24净利润+205%(至2.211亿港元)，FY25E净利润-395%(-至1.338亿港元)，FY26E、FY27E分别增长340%(至1.793亿港元)、155%(至2.071亿港元)。
  下班时间
• 估值：基于2025/02财年15倍PE，目标价37港元；市销率连续5年稳定在173倍；股息率由2023年的12%下降至2025E的4%。

业务表现与市场环境

• Q3业绩：FY25Q3总销售额同比滑"中单位数"，环比FY25Q2的10-20%下跌有所改善。
• 渠道分化：线上流水录得双位数增长，线下客流改善但承压；直营门店数量同比下降单位数，毛销售面积下降44%。
• 库存与折扣：库销比约4-5个月，折扣率因线上表现好及去库存而加深，预计库存改善后折扣水平将好转。
• 品牌动态：
  • Adidas表现强劲，前三季度大中华区收入高单位数增长，全年预计增长10%。
  • Nike处于调整期，新任CEO Elliot Hill的上任预计将改善其产品创新和中国市场合作，利好代工厂商滔搏。

财务数据与风险提示

• 财务摘要：毛利率近年稳定在41%左右，净利率近年有所下降；资产负债率下降，杠杆比率可控。
• 主要风险：宏观经济下行、门店优化不及预期、库存积压；部分年份净利润增长率波动较大。

结论

报告预计短期业绩虽经历调整，但线上增长、品牌合作及消费环境改善有望驱动中长期恢复增长，维持目标价和"买入"评级,但需关注库存和宏观经济风险。