20220402-上海证券-宏观专题_人民币汇率进入中期平稳阶段_18页_1mb

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券研究所分析师胡月晓和陈彦利发布，分析了人民币汇率走势及国际货币市场变化趋势，重点探讨人民币是否具备避险货币属性，并对未来汇率走势及国际货币政策进行预测。

主要观点

• 人民币汇率在2022年已结束此前的强势阶段，进入中期平稳运行态势。
• 市场预期人民币对美元汇率将呈现稳中偏贬趋势，6.4-6.50为中长期均衡区间。
• 人民币虽在短期表现出强势，但其“避险货币”属性并非源于经济或金融实力，而是因其在国际货币市场上的独立性与稳定性。
• 美元加息预期虽强，但实际可能不及预期，美国货币政策或将转向YCC（收益率曲线控制）。
• 人民币国际化推动其汇率走势独立性增强，但目前仍不属于完全自由兑换货币。

关键信息

1. 人民币汇率走势分析

• 1.1 人民币汇率结束强势转向平稳
  自2021年4季度以来，人民币兑美元汇率经历两波先强后平的走势。2022年2月人民币再度升值后，3月中旬起进入平稳阶段。
• 1.2 市场并不认可人民币汇率继续强势
  市场调查显示，人民币对美元汇率未来将趋于平稳甚至小幅贬值，6.45被认为是市场认可的均衡中枢。

2. 人民币强势非避险货币属性

• 2.1 人民币成为避险货币了吗？
  人民币虽在FED加息预期下表现出强劲，但其强势并非源于避险属性，而是由于其在国际货币市场中的独立性增强。
• 2.2 避险货币的特征
  避险货币需具备相对稳定性和与主要国际货币走势相反的特性，以减少外汇风险。日元是当前公认的避险货币，瑞士法郎也具备一定避险属性。
• 2.3 避险货币的基础
  避险货币的基础来自经济实力或历史地位，如日元因其全球化资产配置和历史地位成为避险货币；瑞士法郎则因其自由流动性和历史信誉。

3. 近期国际货币市场波动原因分析

• 3.1 美元加息预期
  欧美国家通胀高企，推动美元加息预期增强，但实际加息可能不及预期，美国或将转向YCC策略。
• 3.2 俄乌地缘政治事件
  俄乌冲突加剧了国际货币市场的波动，欧元因欧洲对俄罗斯能源的依赖而走弱，美元则因此受益，保持强势。
• 3.3 当前国际货币市场态势
  新兴市场货币整体疲软，而美元和人民币则呈现双强态势。人民币的独立性增强，使其在国际货币市场中表现出一定避险属性。

4. 人民币强势原因和前景

• 4.1 人民币国际化决定稳中偏强趋势
  人民币国际化是经济全球化的结果，伴随中国经济的国际化发展，人民币汇率呈现出稳中偏升的长期趋势。
• 4.2 美元加息或不及预期
  美国货币政策可能因经济疲弱而转向YCC，压制远期利率，美元加息预期或被削弱。
• 4.3 人民币或进入中期平稳阶段
  尽管人民币当前强势，但随着国际货币政策变化和全球经济结构调整，人民币汇率可能进入中期平稳阶段。

风险提示

• 俄乌冲突扩大化，可能引发国际大宗商品市场动荡，影响国际金融市场。
• 中国通胀超预期上行，或导致中国货币政策出现超预期变化。
• 国际金融形势改变，可能对人民币汇率产生影响。

结论

人民币汇率的走势受多重因素影响，包括人民币国际化进程、国际货币政策变化以及地缘政治事件。尽管人民币当前表现出一定避险属性，但其主要仍是由于国际化趋势和汇率独立性增强。未来人民币汇率可能进入中期平稳阶段，而美元加息预期减弱，美国货币政策或将转向YCC，从而影响国际货币市场格局。投资者需关注上述因素，理性评估市场风险。