从避险属性看人民币距离避险货币有多远：让safe_heaven_从云端回到地面-20171017-申万宏源-14页-1mb

人民币距离避险货币仍有较大差距

核心内容概述

本报告分析了人民币在当前国际货币体系中是否具备成为避险货币的条件，并指出人民币在可见的未来仍难以成为避险货币。报告从避险资产的定义、三大避险货币的特性、市场对避险货币的常见误解以及人民币的现状与未来展望等方面展开讨论。

主要观点与关键信息

1. 避险资产与避险货币的特性

• 避险资产通常包括贵金属、发达国家长期债券和避险货币，这些资产在面临市场风险或政治不确定性时，往往表现出“负风险溢价”特征，即价格趋于坚挺或上涨。
• 避险货币主要包括日元、瑞士法郎和美元，三者在短期风险窗口内与VIX指数走势高度相关，但长期趋势仍由经济基本面决定。
• VIX指数是衡量市场风险偏好的指标，不是避险资产本身，而是风险的体现。

2. 三大避险货币的来源

• 日元：主要来源于套息交易行为，由于日本长期低利率政策，使其成为重要的融资货币。
• 瑞郎：主要来源于瑞士稳定的政治环境、安全的金融体系和严格的银行保密机制。
• 美元：主要来源于其在国际货币体系中的核心地位，以及在全球贸易和投资中的广泛使用。

3. 避险货币的必要条件

• 可自由兑换与自由浮动：货币必须具备自由兑换和浮动汇率机制。
• 国内政治与经济稳定性：需有长期稳定的经济与政治环境，具备抗风险能力。
• 发达的金融市场：包括资本项目开放程度高、市场纵深大、交易成本低。
• 安全的投资环境：完善的金融法制建设，保护投资者利益。

4. 避险货币的常见误区

• 避险≠无风险：避险资产与风险资产负相关，但并非完全无风险。
• 短期行为≠长期趋势：避险货币的升值往往短期且剧烈，不影响其长期走势。
• 利大于弊？：成为避险货币虽能提升国际地位，但也带来汇率波动、货币政策独立性受损等问题。

5. 人民币不具备避险货币的基础

• 缺乏避险特征：在风险事件发生时，人民币汇率指数并未表现出与VIX指数的正相关性，反而走势独立甚至反向。
• 未满足必要条件：人民币尚未实现完全自由兑换和自由浮动，外汇管制仍存在，资本项目开放进展缓慢。
• 经济结构仍需优化：中国仍属新兴市场国家，金融市场与法治建设仍有待完善。
• 未来方向建议：人民币应更注重市场化和国际化，成为类似美元的“硬通货”，而非刻意追求成为避险货币。

人民币国际化与未来展望

• 人民币在国际化进程中取得了进展，但与美元、日元和瑞郎相比仍有差距。
• 随着“一带一路”战略的推进，人民币的国际接受度和影响力将持续增强。
• 人民币资产的吸引力将逐步提升，但成为避险货币仍需长期改革与制度完善。

图表摘要

• 图1：避险货币与VIX指数在风险窗口存在强相关性
• 图2：瑞郎和日元的套息交易与VIX指数相关性较强
• 图3：美国对外贸易和投资创造了巨大的美元需求
• 图4：美元在国际外汇储备体系占据绝对地位
• 图5：瑞士经济基本面才是瑞郎长期走势的决定因素
• 图6：市场对特朗普胜选的态度出现日内扭转
• 图7：瑞郎一度绑定欧元
• 图8：人民币不符合避险货币的性质
• 图9：人民币国际化程度仍较为有限
• 图10：境外投资中国债市占比

表格摘要

• 表1：避险资产主要分为三大类（贵金属、发达国家长期债券、避险货币）
• 表2：风险窗口时期三大避险货币走势（涵盖多起重大事件）

结论

人民币目前并未展现出避险货币的特征，且在自由兑换、资本项目开放、金融市场深度和法治建设等方面仍存在较大不足。因此，人民币在可见的未来难以成为避险货币。报告建议，应稳步推进人民币市场化和国际化，使其在国际货币体系中获得更大份额和话语权，成为类似美元的“硬通货”，从而提升人民币资产的吸引力。