宏观ABC九_票据市场知多少_26页_1mb

票据市场深度研究报告总结

核心内容

票据的基本概念与分类

票据是指出票人依法签发的由自己或指示他人无条件支付一定金额给收款人或持票人的有价证券，主要包括支票、本票和汇票。其中，汇票分为银行汇票和商业汇票，商业汇票又分为银行承兑汇票（银票）和商业承兑汇票（商票）。票据市场主要指商业汇票市场，涵盖票据签发、承兑、贴现、转贴现和再贴现等业务。

票据市场的结构与发展阶段

票据市场分为一级市场和二级市场，一级市场以签发和承兑为主，二级市场包括直贴、转贴现和再贴现。我国票据市场发展经历了三个阶段：

1. 1979年至1999年：票据市场初探，逐步建立法律基础和市场秩序。
2. 2000年至2015年：票据市场快速发展，政策和监管相对宽松，规模达到高峰。
3. 2016年至今：监管收紧和票据电子化推动市场调整，票据市场规模有所缩小。

票据市场的主要参与者

商业银行是票据市场的核心参与主体，尤其以股份制银行为主。票据业务包括承兑、买入、保管、卖出和托收，涵盖票据的整个生命周期。股份制银行在承兑、贴现和交易方面均占据重要地位。

主要观点

票据市场的重要性

票据市场是联系实体经济与金融资本的重要纽带，通过短期资金融通支持企业经营和融资需求，尤其是对中小企业和民营企业而言，票据是一种低成本、高效率的融资方式。

票据市场的变化趋势

• 票据电子化：自2017年起，电子商业汇票（电票）逐步取代纸质票据（纸票），电票占比显著上升。
• 票据融资回升：2018年三季度起，随着政策转向稳增长，票据融资规模回升，表明商业银行在风险偏好修复过程中主动选择票据业务。

票据数据对社融的影响

• 表内与表外票据融资：贴现后的票据计入表内，未贴现的票据计入表外。表外票据融资萎缩是社融回落的重要因素。
• 票据数据的统计来源：央行和上海票据交易所（票交所）是票据数据的主要统计来源。央行数据覆盖时间长但频次低，票交所数据频次高但时间较短。

关键信息

票据市场数据统计

• 央行数据：包括商业汇票签发量、未到期金额、贴现累计金额和余额等，以季度或月度发布。
• 票交所数据：包括承兑、贴现、转贴现、质押式回购等交易数据，以月度发布，细项数据丰富。

票据业务的监管与政策影响

• 监管收紧：2015年监管部门出台多项政策，整顿票据市场，导致票据业务收缩。
• 政策支持：2018年中后，央行增加再贴现额度，支持民企和小微企业融资，推动票据融资回升。

票据市场的交易类型

• 转贴现：是票据市场最主要的交易类型，占2018年交易总量的75%以上。
• 贴现与转贴现：贴现是票据变现过程，而转贴现是金融机构之间的交易行为。
• 再贴现：是央行的货币政策工具，用于调节市场流动性。

票据的流动性偏好与市场影响

• 流动性偏好：表内表外票据融资数据变化反映了市场主体的流动性偏好。
• 套利空间：票据利率与结构性存款利率之间的息差，成为商业银行主动选择票据融资的动因。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 中东地缘政治冲突加剧
• 国内经济超预期下行
• 政策落地不及预期
• 货币政策超预期收紧
• 监管政策超预期趋严

图表与数据

• 票据签发与贴现额数据反映了市场的发展和变化。
• 票据利率与名义GDP增速关系密切，而票据融资量对经济增长反映有限。
• 票据市场主要由银票主导，股份制银行是主要参与者。

总结

票据市场是金融体系的重要组成部分，其发展受到政策、监管和市场环境的多重影响。票据融资的回升是商业银行在风险偏好修复和政策支持下的主动选择，电子化趋势显著，电票在市场中占据主导地位。票据市场数据对社融具有重要影响，表外票据融资的萎缩是社融回落的重要因素。未来，随着监管政策的适当缓和和货币政策的宽松，票据市场有望迎来新的发展机遇。