2018-债券票据系列专题报告之一_揭开票据的神秘面纱_15页-1mb

债券深度报告：揭开票据的神秘面纱

核心内容

本报告对票据市场进行了概述，重点介绍了票据的概念、分类、市场结构以及票据利率的决定因素。

票据的概念及分类

• 票据定义：狭义票据包括本票、支票和汇票，其中汇票分为银行汇票（银票）和商业汇票（商票）。
• 分类依据：
  • 承兑人：银行承兑汇票（银票）和商业承兑汇票（商票）。
  • 流通载体：纸质票据和电子票据（电票），其中电票占比迅速提升。
• 票据市场：一般指商业汇票市场，以票据的签发、承兑、贴现、转贴现、再贴现等业务为核心。

票据市场结构

• 一级市场：票据签发和承兑，实现支付和结算功能。
• 二级市场：票据交易市场，包括背书转让、贴现、转贴现、再贴现，实现票据流通和货币政策传导。
• 市场运行情况：
  • 承兑量：2018年上半年承兑量继续下滑，但承兑余额逐步企稳回升。
  • 贴现量：2018年上半年贴现量同比逐步企稳，贴现余额与信贷收支表中的票据融资一致。
  • 电子化趋势：电票承兑和贴现占比快速上升，2018年1-8月电票承兑发生额同比增长33.6%，占比达92.6%。
  • 参与主体：股份制银行在票据业务中最为活跃，占承兑和贴现发生额的较大比例。
  • 行业分布：制造业和批发零售业是票据业务的主要行业，中小微企业成为票据融资的重要需求方。

票据利率的决定因素

• 利率分类：直贴利率、转贴利率和质押式利率。
• 利率走势：
  • 直贴与转贴利差缩窄：因税收和风险权重调整，两者利差缩小。
  • 转贴与质押式回购利差走扩：因转贴现中包含信贷规模占用成本，导致利差扩大。
• 影响因素：
  • 信贷属性：票据贴现后银行需计量贷款规模，信贷紧张时票据利率上行，宽裕时利率下行。
  • 资金属性：票据利率与同业存单发行利率、银行间7天质押式回购利率、shibor3M利率走势一致。
  • 金融监管：监管趋严导致票据收益下降，持票意愿下降，从而推动票据利率走高。

关键信息总结

• 票据市场发展：自2000年以来持续发展，2016年受经济下滑和监管趋严影响，市场出现波动。
• 票据市场电子化：2016年票交所成立，推动票据业务全面电子化，电票占比迅速上升。
• 票据利率趋势：票据利率走势与市场流动性、信贷需求密切相关，2018年以来利差变化显著。
• 票据功能：票据不仅是支付和结算工具，也是企业融资的重要渠道，尤其对中小微企业。

附录信息

• 相关研究报告：
  • 《债券2018年四季度投资策略：政策暖风下的债市逻辑切换》
  • 《银行负债成本易上难下，将制约债券收益率下行空间——华创债券2018年银行中报分析报告》
  • 《当偏离度引入货币基金评价——华创债券银行体系类货基系列专题之二》
  • 《长假过后海外市场疯狂表演能否延续——华创债券专题报告20181007》
  • 《中期选举，共和党的命运及其对美国的影响将如何？——华创债券海外月度观察20181008》
• 团队介绍：
  • 固定收益组组长：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
  • 副组长：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
  • 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
  • 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
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