20181014-华创证券-_债券深度报告_揭开票据的神秘面纱_15页_1mb

报告摘要

本报告对票据市场进行了系统介绍，包括票据的定义、分类、市场结构、利率决定因素等内容，旨在帮助读者全面理解票据市场运作机制及其对金融市场的影响。

票据签发：由企业或银行根据交易情况签发。
票据承兑：付款人承诺在到期日支付票据金额。
市场表现：
- 商业汇票签发量从2001年的1.28万亿增长到2015年的22.4万亿，2016年以来持续下滑。
- 承兑余额从01年的0.5万亿增长到15年上半年的10.8万亿，之后逐步下降，2018年上半年为8.5万亿，同比首次转正。
- 票据签发量下降主要由于监管趋严、电子化推进及企业融资需求变化。

交易方式：
- 背书转让：票据所有权转移。
- 票据贴现：企业将票据卖给金融机构以获取资金。
- 票据转贴现：金融机构间转让票据。
- 票据再贴现：金融机构向央行申请资金。
市场运行情况：
- 2018年1-8月，电票承兑发生额为10.66万亿，同比增长33.6%，占比达92.6%。
- 电票贴现发生额为5.93万亿，同比增长34.7%，占比达97.2%。
- 票据交易发生额同比下降19.1%，其中转贴现下降22.5%，质押式回购增长2.2%。
- 票据市场参与者以股份制银行为主，其承兑、贴现、转贴现占比均最高。

信贷属性：
- 票据贴现后，银行需计量贷款规模。
- 当信贷紧张时，银行通过卖出票据释放规模，推动票据利率上行。
- 当信贷宽松时，银行买入票据，带动票据利率下行。
- 贷款需求指数与票据利率走势基本一致，指数越高，票据利率越高。
资金属性：
- 票据利率与市场资金面密切相关，与同业存单、银行间质押式回购利率、shibor3M利率走势基本一致。
- 资金面宽松，票据利率下降；资金面紧张，票据利率上升。
税收与风险权重：
- 风险权重方面，直贴票据风险权重为100%（小微企业为75%），转贴票据风险权重为20%-25%。
- 税收方面，营改增前直贴需缴纳5%营业税，营改增后税率上调至6%。
- 2018年1月1日起，金融机构贴现和转贴现业务需按实际持有票据期间的利息收入作为销售额计算增值税，导致直贴与转贴利差缩窄，转贴与质押式回购利差走扩。

相关研究报告：
- 《债券2018年四季度投资策略：政策暖风下的债市逻辑切换》
- 《银行负债成本易上难下，将制约债券收益率下行空间——华创债券2018年银行中报分析报告》
- 《当偏离度引入货币基金评价——华创债券银行体系类货基系列专题之二》
- 《长假过后海外市场疯狂表演能否延续——华创债券专题报告20181007》
- 《中期选举，共和党的命运及其对美国的影响将如何？——华创债券海外月度观察20181008》
分析师团队：
- 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
- 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
- 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
- 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
华创证券机构销售通讯录：
- 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
- 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
- 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。