2018_年第一季度票据市场运行分析报告_-_上海票据交易所_14页_1mb

2018年第一季度票据市场运行分析报告总结

核心内容概述

2018年第一季度，票据市场运行总体平稳，承兑、贴现业务同比显著增长，票据服务实体经济能力增强。然而，票据交易活跃度有所下降，主要受去杠杆和强监管政策影响。同时，票据利率整体上行，转贴现和质押式回购之间的利差扩大。预计第二季度票据市场将趋于规范和稳健，资管新规将带来较大影响。

主要观点

• 宏观经济稳中向好：GDP增速维持在6.8%，工业增加值和PMI均值保持稳定，但进出口总额增速放缓，顺差收窄。
• 货币政策稳健中性：M2增速为8.2%，M1增速为7.1%，货币信贷和社会融资规模平稳增长，公开市场操作利率小幅上行。
• 税收政策影响票据市场：营改增政策降低贴现环节税收成本，推动贴现业务回升，同时增加转贴现环节税收成本，导致利差收窄。
• 监管政策强化：银监会发布整治票据市场乱象的通知，重点打击无真实贸易背景票据、清单交易、规避监管等行为，提升市场规范性。
• 票据业务增长显著：承兑业务增长39.2%，贴现业务增长23.58%，中小企业成为票据业务的主要参与者，票据电子化程度提升。
• 票据交易活跃度下降：票据交易额同比下降22.84%，股份制银行为主要下降主体，交易期限短期化趋势明显。
• 票据利率上行：电票贴现利率同比提高45个基点，转贴现利率提高42个基点，质押式回购利率下降8个基点，转贴现与质押式回购利差扩大。

关键信息

1. 宏观经济数据

2. 票据业务增长情况

• 承兑业务：票交所办理承兑业务4.24万亿元，同比增长39.2%。
• 贴现业务：票交所办理贴现业务2.12万亿元，同比增长23.58%。
• 业务结构：
  • 承兑面额进一步小额化，平均面额为82.14万元。
  • 承兑期限集中于6个月以上，占比达74.95%。
  • 贴现期限集中于3-6个月和9-12个月，占比分别为42.69%和40.48%。
• 行业分布：
  • 承兑业务主要集中在制造业（37.87%）和批发零售业（24.66%）。
  • 贴现业务中，批发零售业占比最高（58.49%），制造业次之（22.98%）。
• 企业规模：
  • 纸票承兑业务中，中小微企业占比达68.63%。
  • 贴现业务中，中小微企业占比达88.31%。
• 涉农和绿色票据：
  • 承兑业务中涉农和绿色企业占比31.64%。
  • 贴现业务中涉农和绿色企业占比29.93%。

3. 票据交易情况

• 交易额：票交所办理票据交易11.2万亿元，同比下降22.84%。
• 交易类型：
  • 转贴现9.3万亿元，同比下降24.71%。
  • 质押式回购1.9万亿元，同比下降12.12%。
• 交易主体：
  • 股份制银行是票据交易下降的主要主体，转贴现减少2.52万亿元，质押式回购减少5498.53亿元。
• 交易期限结构：
  • 短期化趋势明显，3个月以内的票据转贴现占比达33.92%，质押式回购中隔夜占比23.9%，较上年同期上升21.39个百分点。

4. 票据市场风险与利率变化

• 风险意识增强：票据市场电子化程度提升，操作风险降低，未结清笔数占比下降至1.52%。
• 利率上行：电票贴现加权平均利率为5.41%，转贴现为4.9%，质押式回购为3.81%。
• 利差变化：
  • 贴现与转贴现利差为51个基点，较上季度收窄。
  • 转贴现与质押式回购利差扩大至109个基点，主要因信贷规模趋紧导致转贴现成本上升。
  • 银票与商票价差缩小，反映商票认可度提升。

运行特点原因分析

1. 企业需求增加与银行营销推动承兑业务增长

• 企业生产经营稳定扩张，支付结算需求增加。
• 银行通过票据承兑获取稳定保证金存款，股份制银行和城商行承兑业务增长显著。

2. 税收新政促进贴现业务回升

• 营改增政策降低贴现环节税收成本，提升贴现积极性。
• 股份制银行贴现业务增长25.96%，农村金融机构贴现业务增长65.26%。

3. 强监管导致交易活跃度下降

• 股份制银行因机制灵活，受监管影响较大，交易模式趋于审慎。
• 代持、回购、票据资管等模式受限，票据交易趋于规范。

4. 信贷规模趋紧引导票据利率上行

• 企业信贷需求旺盛，银行倾向于发放高收益贷款，压缩票据资产。
• 票据供过于求，推动市场利率上行，票据融资余额同比下降。

结论

2018年第一季度，票据市场在政策调控和市场环境变化下呈现出承兑业务增长、贴现业务回升、交易活跃度下降、票据利率上行的特点。票据市场逐步回归服务实体经济本源，风险意识增强，电子化和透明度提升。随着资管新规的出台，票据市场将面临新的挑战与机遇，进一步向规范、稳健方向发展。