宏观ABC（九）_票据市场知多少_26页_1mb

票据市场研究报告总结

核心内容

票据市场是金融体系中重要的短期资金融通工具，主要由商业汇票构成，涵盖银行承兑汇票（银票）和商业承兑汇票（商票）。票据市场分为一级市场和二级市场，一级市场以签发和承兑为主，二级市场则包括直贴、转贴现和再贴现等交易形式。票据市场的发展经历了三个阶段：1979-1999年的探索期，2000-2015年的快速发展期，以及2016年至今的监管收紧和调整期。

主要观点

1. 票据体系复杂：票据包括支票、本票和汇票，其中汇票最为重要，又可分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行承兑汇票因银行的信用和支付能力较强，应用更为广泛。
2. 票据电子化趋势明显：自2017年起，票据电子化加速推进，电子商业汇票（电票）在承兑、贴现和交易中占据主导地位，2018年电票承兑发生额占比达94.09%，而纸票承兑发生额占比仅为5.91%。
3. 监管政策对票据市场影响显著：2015年后，监管趋严导致票据市场明显瘦身，票据签发额和未到期金额均出现下降。2018年中，政策转向稳增长，票据融资逐步回升。
4. 票据融资反映商业银行风险偏好修复：随着监管趋严和金融去杠杆，商业银行倾向于选择风险低、期限短、产业链清晰的业务，票据融资因此成为其主动选择的工具。
5. 票据市场数据来源：央行和上海票据交易所是票据数据的主要统计主体，央行数据覆盖时间长，但频次较低；票交所数据频次高，但时间范围较短，主要反映交易情况。

关键信息

• 票据市场发展阶段：

  • 1979-1999年：探索阶段，票据市场逐步建立，法规和市场秩序初现。
  • 2000-2015年：快速发展阶段，票据签发额和未到期金额大幅增长，市场交易活跃。
  • 2016年至今：监管收紧阶段，票据市场规模调整，票据电子化推动市场转型。

• 票据市场结构：

  • 一级市场：主要涉及签发和承兑，反映支付和结算功能。
  • 二级市场：主要涉及直贴、转贴现和再贴现，体现交易流通和货币政策传导功能。

• 票据交易类型：

  • 转贴现：占比最高，2018年交易额达34.63万亿元。
  • 质押式回购：主要集中在隔夜和7天期，交易额为7.11万亿元。
  • 买断式回购：交易规模较小，仅128.6亿元。

• 票据市场参与者：

  • 股份制银行：是最主要的参与主体，2018年承兑、贴现和交易占比均较高。
  • 大型商业银行和城商行：也参与票据市场，但份额小于股份制银行。
  • 农村金融机构：增长较快，2018年交易量同比增长12.6%。

• 票据签发期限：

  • 2018年签发的商业汇票中，6个月以上的占比达76.8%。
  • 转贴现期限分布较均匀，隔夜和7天期占比较高。

• 票据融资对社融的影响：

  • 表外票据融资萎缩是社融回落的重要因素。
  • 票据融资回升反映了商业银行在风险偏好修复过程中的主动选择。
  • 票据融资量对经济增长的反映有限，但票据利率与名义GDP增速关系更密切。

风险提示

• 外部风险：中美贸易摩擦加剧，中东地缘政治冲突加剧。
• 内部风险：国内经济超预期下行，政策落地不及预期，货币政策和监管政策超预期收紧。

票据市场数据

结论

票据市场作为连接实体经济与金融资本的重要纽带，其发展受到政策、监管和市场环境的多重影响。票据电子化和监管政策调整是当前市场的主要趋势，票据融资的回升反映了商业银行在风险偏好修复过程中的主动选择。票据市场数据的统计和分析对于理解金融市场运行和经济走势具有重要意义。