20210704-中泰证券-敏芯股份-688286.SH-MEMS芯片平台型企业_受益物联网迎成长_19页

敏芯股份（688286.SH）投资分析总结

核心内容概述

敏芯股份是一家专注于MEMS传感器研发与销售的半导体芯片设计公司，其主要产品包括MEMS麦克风、压力传感器和惯性传感器。公司凭借自主研发能力和技术积累，快速切入市场并实现收入和利润的快速增长。公司成立于2007年，2021年Q1营收同比增长52%，归母净利润同比增长95%。公司定位为MEMS平台型企业，未来将受益于物联网和人工智能技术的发展，拓展至电子烟、汽车等新领域。

主要观点

• 行业地位与成长性：公司是MEMS麦克风领域的全球领先企业，2019年出货量排名全球第三，全球市占率不到6%。公司成长逻辑清晰，受益于物联网和AI带来的传感器需求增长。
• 技术壁垒与研发能力：公司具备设计、封测及晶圆制造中试线一体化能力，拥有大量专利，覆盖MEMS芯片设计、制造、封装等环节。技术壁垒高，研发投入逐年增长，研发人员占比达27%。
• 市场拓展与产品布局：公司从消费电子向汽车、工业控制、医疗等多领域拓展，产品线丰富，涵盖声学、压力、惯性、流量、光学等多个传感器类型。2021年将逐步在电子烟领域放量。
• 财务表现：2021-2023年营业收入预计分别为4.91亿、7.28亿、10.09亿，归母净利润分别为0.55亿、1.00亿、1.43亿，对应PE分别为126、69、48。公司净利率稳步提升，盈利能力增强。
• 估值与评级：基于公司行业龙头地位及未来增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。参考可比公司估值水平，公司未来表现值得期待。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 主要产品：MEMS麦克风、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器
• 技术能力：具备MEMS芯片设计、晶圆制造、封装测试等全环节自主能力
• 市场表现：2021年Q1营收同比增长52%，净利润同比增长95%（不考虑股权激励）
• 研发投入：2016-2020年研发费用稳定增长，研发人员占比达27%
• 专利情况：截至2019年，公司拥有境内外发明专利38项、实用新型专利19项，正在申请专利32项、实用新型专利24项

市场规模与趋势

• MEMS市场：2021年中国MEMS市场规模预计达到810亿元，同比增长15%
• 物联网市场：2020年中国物联网市场规模达22165亿元，MEMS传感器作为信息获取和交互的关键器件，将在物联网发展中扮演重要角色
• 人工智能市场：中国人工智能市场规模从2017年的709亿增至2020年的1607亿，复合增长率高达31%
• 电子烟市场：2020年全球电子烟市场规模达424亿美元，预计2022年可达631亿美元，MEMS传感器在其中应用广泛

营收与利润预测

风险提示

• 专利诉讼风险：2019年7月起，公司面临歌尔股份发起的专利战，可能影响经营业绩
• 新产品进展风险：产品研发周期长，若进展未达预期可能影响公司竞争力
• 市场规模测算偏差：市场空间测算基于一定假设，存在实际不及预期的风险
• 下游需求不及预期风险：消费电子市场变化迅速，若不能及时推出新产品，可能影响公司业绩
• 研报信息更新不及时：公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险

财务与运营数据

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司处于MEMS行业龙头地位，未来受益于物联网和AI带来的传感器需求增长，同时具备较强的研发能力和市场拓展能力，预计未来三年业绩将持续增长。
• 可比公司：包括晶晨股份、乐鑫科技、博通集成、瑞芯微、全志科技等，公司估值处于合理区间，具备增长潜力。

结论

敏芯股份凭借其在MEMS传感器领域的领先地位和技术积累，正逐步拓展至电子烟、汽车等新兴领域，未来成长空间较大。公司财务表现良好，营收和净利润持续增长，具备较强的研发能力和市场拓展能力。尽管存在专利诉讼、新产品进展等风险，但公司整体发展态势积极，首次覆盖给予“增持”评级。