20200810-安信证券-敏芯股份-688286.SH-MEMS传感器空间广阔_国产替代先锋成长可期_23页_1mb

敏芯股份（688286.SH）总结

核心内容概述

敏芯股份是一家专注于MEMS传感器研发与销售的IC设计公司，成立于2007年，主要产品包括MEMS麦克风、压力传感器和惯性传感器。公司采取Fabless经营模式，与中芯国际、华润上华和华天科技等国内企业合作，实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。公司主要客户涵盖华为、传音、小米、索尼、LG等国内外知名企业，其MEMS麦克风产品在全球市场排名靠前，具备自主研发芯片设计能力，是国内MEMS传感器行业的技术先锋。

主要观点与关键信息

1. MEMS传感器市场前景广阔

• MEMS技术优势：MEMS传感器具备微型化、低功耗、低成本、多功能等优势，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业自动化、医疗电子、网络通信、国防和航空等领域。
• 市场规模增长：2019年全球MEMS市场规模约为152亿美元，预计2021年将达223亿美元，年复合增长率约16%。2019年中国MEMS市场规模约72亿美元，增速达20.2%，预计2021年将突破121亿美元。
• 细分市场：MEMS麦克风、压力传感器和惯性传感器合计占MEMS行业市场规模的51%，其中MEMS麦克风是当前最大的细分市场。

2. 公司竞争优势显著

• 自主研发能力：公司拥有MEMS传感器芯片与ASIC芯片的自主研发设计能力，与国内声学器件厂商相比具有明显优势。
• Fabless模式与工艺优化：公司深度参与晶圆制造与封装工艺的开发和优化，与中芯国际、华天科技等第三方代工厂合作，建立了稳定供应链。
• 销售模式：公司主要采取经销模式，2019年经销收入占比为85.12%，直销占比为14.88%。客户集中度较高，主要客户为消费电子品牌商。

3. 产品结构与市场应用

• 产品结构：公司主要产品为MEMS麦克风（占比约90%），其次为压力传感器（约6.54%）和惯性传感器（约3.39%）。
• 应用领域：MEMS麦克风主要用于智能手机、智能家居、可穿戴设备等领域，其中智能家居占比最高（约38.6%）；压力传感器主要用于医疗、消费电子和汽车领域；惯性传感器主要用于智能手机和可穿戴设备。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务表现：2016-2019年，公司营收分别为0.72亿元、1.13亿元、2.53亿元、2.84亿元，年复合增长率约为57.2%；归母净利润分别为0.06亿元、0.13亿元、0.54亿元、0.59亿元，年复合增长率高达114.2%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为3.54亿元、4.34亿元、5.20亿元，归母净利润分别为0.64亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应EPS分别为1.21元、1.46元、1.74元。
• 估值指标：公司2020年8月10日股价为231.50元，市盈率（PE）为192.1倍，市净率（PB）为33.6倍。

5. 风险提示

• 市场竞争加剧：公司目前市场份额较低，面临来自英飞凌、意法半导体、楼氏等国际厂商的竞争压力。
• 产品价格下滑：若产品价格大幅下降，可能影响公司盈利能力。
• 专利诉讼风险：歌尔股份等公司已对公司提起专利侵权诉讼，存在赔偿风险。
• 产品结构单一：公司产品集中于MEMS传感器，若市场出现波动，可能对公司业绩产生较大影响。

公司发展与未来展望

• 募集资金用途：公司拟募集7.07亿元，用于MEMS麦克风生产基地、压力传感器生产、技术研发中心建设及补充流动资金。
• 技术积累：截至2019年底，公司拥有境内外发明专利38项、实用新型专利19项，正在申请专利32项、实用新型专利24项。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2017-2019年研发费用分别为1595万元、2739万元、3567万元，占营收比例分别为14.1%、10.8%、12.6%，有助于保持技术领先优势。

总结

敏芯股份作为MEMS传感器领域的国产替代先锋，具备显著的技术优势和稳定的供应链，其产品主要应用于消费电子领域，市场前景广阔。公司未来将在智能手机、智能音箱和TWS耳机等下游需求的推动下，持续扩大市场份额。尽管面临市场竞争和专利诉讼等风险，但公司凭借自主研发能力和轻资产模式，具备较强的成长潜力。因此，公司被给予“买入-A”投资评级，未来发展值得期待。