20180822-中泰证券-华东医药-000963.SZ-工业增长加速_大力推进研发_4页_539kb

报告摘要

华东医药（000963）详细总结

核心内容

华东医药（000963）是一家在医药行业具有重要地位的公司，其2018年半年报显示营业收入同比增长8.76%，达到153.25亿元；归母净利润同比增长24.19%，达到10.41亿元。公司整体毛利率为30.40%，同比提升3.77个百分点；期间费用率19.16%，同比增加2.47个百分点。经营性现金净流量同比增长287.40%，显著改善。公司分析师池陈森与江琦对该公司进行了深入分析，并维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

工业板块：收入增长加速，毛利率提升，主要受益于产品价格稳定、规模效应和阿卡波糖原料药自供比例提升。
主力品种：百令胶囊和阿卡波糖保持快速增长，预计未来增速稳定。
二线品种：泮托拉唑、他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素等均保持增长，其中他克莫司增速达40%。
潜力品种：吡格列酮二甲双胍增长约120%，达托霉素收入超2000万元，吲哚布芬增长翻倍以上。

商业板块

纯销业务：同比增长约6%~7%，调拨业务基本出清。
代理玻尿酸业务：收入增长30%，利润增长40%，增速有所放缓，但预计调整结束后将恢复增长。

研发与国际化

研发投入：上半年研发支出总额2.64亿元，同比增长60.57%。
创新药进展：迈华替尼结束I期临床试验，正开展II期临床试验；HD118进行I期临床试验；TTP-273完成中试，预计年内申报临床。
其他研发项目：复方奥美拉拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片等申报生产或临床，均处于审评阶段。
国际化推进：公司持续推进制剂研发和国际化战略。

关键信息

财务预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	25,380	27,832	31,484	35,409	39,370
净利润（百万元）	1,447	1,780	2,226	2,778	3,476
每股收益（元）	0.99	1.22	1.53	1.90	2.38
P/E	42.68	34.69	27.74	22.23	17.76
P/B	8.48	7.36	6.22	5.28	4.42
PEG	1.34	1.51	1.11	0.90	0.71

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	9.7%	13.1%	12.5%	11.2%
毛利率	26.1%	27.3%	28.6%	29.8%
净利率	6.4%	7.1%	7.8%	8.8%
ROE	21.2%	22.4%	23.7%	24.9%
ROIC	26.1%	28.4%	32.6%	37.7%
资产负债率	44.9%	41.0%	38.2%	35.2%
流动比率	2.09	2.32	2.52	2.77
速动比率	1.54	1.74	1.91	2.15
EV/EBITDA	23	20	16	13

投资评级

股票评级：买入，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

核心品种收入增速不达预期。
新产品研发不达预期。

总结

华东医药（000963）在2018年半年报中表现出色，营业收入和归母净利润均实现增长，且经营性现金流显著改善。公司持续推进创新药研发和国际化战略，多个新药项目进入临床或申报阶段，显示出强劲的发展潜力。主力品种和二线品种均保持增长，其中免疫抑制剂增速尤为显著。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长可期。然而，也存在一定的风险，如核心品种收入增速不及预期及新产品研发进展缓慢。整体来看，华东医药具备良好的财务表现和增长前景，是值得投资的标的。

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