20181026-上海证券-华东医药-000963.SZ-业绩符合预期_持续加大研发投入推进转型升级_4页_837kb

报告摘要

公司总结：华东医药（2018年10月26日）

核心内容概述

华东医药是一家在医药商业和制造业领域均有重要布局的综合性医药企业。2018年第三季度，公司实现营业收入78.80亿元，同比增长7.06%；归母净利润5.16亿元，同比增长15.18%。公司业务结构以商业为主，占比达71.15%，制造业占28.85%。公司具备较强的市场拓展能力和研发实力，正积极布局国际化战略，同时持续加大研发投入，推动转型升级。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度公司营业收入同比增长8.17%，归母净利润同比增长21.48%。第三季度利润增速小幅放缓，主要由于销售毛利率下降及研发投入增加。
盈利结构：公司毛利率稳步提升，预计2018年全年毛利率将达28.58%。净利润率从6.39%提升至8.53%，体现出盈利能力的增强。
研发投入：2018年上半年研发投入达4.66亿元，同比增长68.96%。公司持续引进海外优质品种，并在研发方面取得多项进展，包括TTP-273、卡泊芬净、米卡芬净、阿那曲唑片、利拉鲁肽注射液等。
国际化布局：公司于2018年7月启动对英国医美公司Sinclair的要约收购，旨在打造全球化的医美业务平台。Sinclair在医美产品领域具有较强的品牌影响力和市场认可度。
财务健康：公司资产负债率持续下降，从2017年的44.90%降至2020年的38.32%。流动比率和速动比率稳步提升，反映出公司流动性良好。
投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长可期，且估值合理。预计2018-2020年每股收益分别为1.50元、1.89元、2.33元，动态PE分别为24.95倍、19.88倍、16.08倍。

关键信息

一、财务数据概览（2018Q3）

指标	数据
报告日股价（元）	37.48
12个月A股价格区间（元）	36.31-77.46
总股本（百万股）	1,458.17
无限售A股/总股本	89%
流通市值（亿元）	488.06
每股净资产（元）	6.52
PBR（X）	5.75
DPS（Y2017，元）	10转5派7.20

二、主要股东结构（2018Q3）

股东名称	持股比例
中国远大集团有限责任公司	41.77%
杭州华东医药集团有限公司	16.46%
香港中央结算有限公司(陆股通)	3.03%

三、收入结构（2018H1）

业务板块	占比
商业	71.15%
制造业	28.85%

四、公司动态

收购Sinclair：公司于2018年7月启动对英国医美公司Sinclair的要约收购，旨在拓展全球医美市场。Sinclair 2017年销售收入为4530万英镑，同比增长约20%。
研发进展：公司持续引进海外优质品种，推进多个重点研发项目，包括口服GLP-1创新药TTP-273、卡泊芬净、米卡芬净、阿那曲唑片、利拉鲁肽注射液等。

五、财务预测与估值（2018-2020年）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	278.32	310.96	350.52	398.57
年增长率	9.66%	11.73%	12.72%	13.71%
归属母公司的净利润（亿元）	17.80	21.91	27.49	34.00
年增长率	23.01%	23.11%	25.47%	23.69%
每股收益（元）	1.22	1.50	1.89	2.33
PER（X）	30.71	24.95	19.88	16.08

六、财务比率分析（2018-2020年）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.12%	26.83%	27.72%	28.58%
净利润率	6.39%	7.04%	7.84%	8.53%
资产负债率	44.90%	43.39%	39.97%	38.32%
流动比率	2.09	2.18	2.42	2.57
速动比率	1.54	1.63	1.82	1.97
ROA	11.81%	12.15%	13.61%	14.45%
ROE	21.20%	22.38%	23.47%	24.12%
EV/营业收入	1.3	1.8	1.9	1.7
EV/EBITDA	20.0	19.5	15.5	12.4
PE	30.7	24.9	19.9	16.1
PB	6.5	5.6	4.7	3.9