20180822-广发证券-华东医药-000963.SZ-工业强劲增长_商业两票制影响逐渐消除_3页_826kb

报告摘要

华东医药（000963.SZ）中报总结

核心内容

华东医药在2018年上半年（1H18）实现营业收入153.25亿元，同比增长8.76%；归母净利润12.93亿元，同比增长24.19%；扣非后归母净利润12.69亿元，同比增长23.06%。其中，第二季度（2Q18）营业收入74.88亿元，同比增长7.87%；归母净利润6.34亿元，同比增长27.49%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长23.20%。

主要观点

工业板块增长强劲：公司核心工业板块由子公司中美华东主导，上半年实现营收44.11亿元，净利润10.58亿元，分别同比增长26.90%和30%。核心产品百令胶囊持续推广，阿卡波糖受益于医保报销比例提升，一致性评价进展顺利，免疫抑制剂线产品在新版医保政策下保持稳定增长。
商业板块复苏明显：医药商业板块上半年实现收入109.04亿元，同比增长3.87%。两票制对调拨业务的负面影响逐渐消除，预计下半年增速有望加快。其中，华东宁波子公司表现突出，上半年收入8.40亿元，净利润1.36亿元，分别同比增长6.87%和49.45%。
外延扩张计划启动：公司公告筹划收购英国医美企业Sinclair，有望进一步拓展医美业务，提升公司国际化布局。
研发投入显著增加：2018年上半年研发投入达2.64亿元，同比增长60.57%。多个创新药项目稳步推进，包括迈华替尼（II期临床试验）、利拉鲁肽（III期临床试验）、口服GLP-1创新药TTP-273（计划2018年内申报临床），以及多个一致性评价项目。

关键信息

财务数据概览

指标	1H18 实际	同比增长
营业收入（亿元）	153.25	8.76%
归母净利润（亿元）	12.93	24.19%
扣非后归母净利润（亿元）	12.69	23.06%
2Q18 营业收入（亿元）	74.88	7.87%
2Q18 归母净利润（亿元）	6.34	27.49%
2Q18 扣非后归母净利润（亿元）	6.13	23.20%

盈利预测

年份	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2018E	1.52	27.92	6.75	18.80
2019E	1.87	22.60	5.92	15.29
2020E	2.32	18.28	5.00	12.31

投资评级

公司评级：买入
预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上

风险提示

核心产品可能面临医保控费政策的影响
在研产品进展可能不及预期

公司战略与业务布局

工业板块：以中美华东为核心，持续推动核心大品种增长，重点产品包括百令胶囊、阿卡波糖和免疫抑制剂线。
商业板块：通过分销占比提升改善毛利率，华东宁波作为重要增长点，利润增长显著。
创新与国际化：加大研发投入，推进多个创新药临床试验；同时筹划海外医美企业收购，拓展国际化业务。

财务健康状况

资产负债率：维持在47%左右，保持稳健。
流动比率：保持在2.0以上，短期偿债能力较强。
毛利率：持续提升，从24.3%增长至29.2%。
净利率：由6.0%提升至8.6%，盈利能力增强。
ROE：从19.9%提升至27.4%，资产回报率稳步提高。

分析师团队

罗佳荣：首席分析师，上海财经大学管理学硕士，2016年加入广发证券
吴文华：资深分析师，华东师范大学金融硕士，2014年加入广发证券
冯鹏、马帅、蔡强、孙辰阳：均为资深分析师，分别来自北京大学、上海交通大学、中南大学等高校，2015年或2017年加入广发证券

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上

联系方式

地点	地址
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