20230825-国盛证券-久祺股份-300994.SZ-传统业务筑底_电踏车稳增_静待H2旺季复苏_3页_694kb

久祺股份（300994SZ）半年报分析与评级

业绩概况

• 2023年H1：营收1037亿元（同比-238%），归母净利润0.53亿元（同比-478%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-519%）；Q2单季收入55.0亿元（同比-62%），归母净利润0.39亿元（同比-337%），扣非归母净利润0.36亿元（同比-339%）。
• 收入承压：主要因客户库存高企，美洲客户清库较快，欧洲Q3旺季来临前订单修复缓慢。
• 利润端压力：主要受去年同期高基数汇兑收益和政府补贴影响，净利率同比下滑24pct至5.1%。

业务分析

• 电踏车业务：增长稳健，实现营收27.7亿元（同比+78%），毛利率11.9%（同比-0.5pct），受益于环保、节能特性及价格优化，未来德清工厂40万辆和天津金玖100万辆产能将持续增量。
• 传统品类：成人车/童车营收分别下滑57.1%/36.5%，但跨境电商和自主品牌驱动盈利能力改善。
• 毛利率改善：上半年毛利率14.6%（同比+0.9pct），关键因素为汇率、海运及原材料成本下降。

财务表现

• 费用率：Q2期间费用率5.9%（同比+0.42pct），财务费用波动显著（汇兑收益1206万元，同比-70.7%）。
• 现金流承压：H1净经营现金流-3.0亿元（同比-2.02亿元），主要由应收账款账期延长所致。
• 营运能力：应收账款周转天数增至67天，应付账款和存货周转效率下降。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为1.5亿、1.9亿、2.4亿元，对应PE为18.2x、14.2x、11.2x，维持“增持”评级。
• 风险提示：需求复苏不及预期、电踏车渗透率提升缓慢。

财务比率

• 毛利率：从13.7%至14.6%，同比提升0.9pct。
• 营业收入增长率：预计全年恢复性增长，2023年YoY+16.2%、2024年+24.0%。