深度报告-20230409-国盛证券-久祺股份-300994.SZ-把握电踏车崛起红利_自主品牌_跨境电商布局领先_41页_2mb

报告摘要

久祺股份（300994.SZ）总结

核心内容

久祺股份是一家深耕自行车产业20余年的企业，主营自行车整车及零部件，是国内主要的自行车产品出口商之一。公司产品远销全球五大洲80多个国家和地区。2017-2021年，公司收入从17.56亿元增长至37.10亿元，CAGR为20.6%；归母净利润从0.33亿元增长至2.05亿元，CAGR达58.5%。2022年前三季度收入同比下降27.9%，但归母净利润同比提升4.5%。

公司积极布局电踏车市场，计划投产140万辆电踏车产能，并通过成立子公司研发智能控制技术。同时，公司布局自主品牌和跨境电商销售渠道，已成功在亚马逊等平台实现销售，其中“JoyStar”和“HILAND”分别有12款、9款产品位列亚马逊细分品类销量50强。

主要观点

行业前景：全球自行车制造产业主要集中在亚太地区，其中中国为最大生产国，产量和出口量占全球总量的60%和50%。未来自行车市场规模有望稳步增长，尤其电踏车因使用场景扩宽和环保优势，渗透率持续提升。
电踏车市场：预计2021-2025年全球电踏车销量将从817万辆增长至1814万辆，CAGR为22.1%。公司积极布局电踏车市场，未来有望持续抢占市场份额。
公司战略：公司通过自主品牌和跨境电商布局，提升盈利能力和市场占有率。同时，公司通过分散贸易摩擦风险，布局欧美市场，增强抗风险能力。
财务表现：公司2022年前三季度净利润增长，2023-2024年收入和利润预计持续增长，对应PE估值分别为19.8X和14.6X，行业平均估值为16.3X，公司有望享受部分溢价。

关键信息

财务指标：
- 2020年营业收入22.86亿元，归母净利润1.57亿元。
- 2021年营业收入37.10亿元，归母净利润2.05亿元。
- 2022E营业收入24.17亿元，归母净利润2.09亿元。
- 2023E营业收入31.32亿元，归母净利润2.23亿元。
- 2024E营业收入40.44亿元，归母净利润3.03亿元。
盈利能力：公司销售毛利率从10.9%增长至20.2%，主要得益于OBM业务发展，2017-2020年OBM收入占比从9.2%提升至15.6%。
出口模式：公司主要采用FOB和CIF出口模式，合计占比高达90%左右，有效规避贸易摩擦带来的影响。
股权结构：公司实际控制人为李政、卢志勇和李宇光，三人合计持股66.80%，员工持股平台持股6.19%，涉及公司员工超15%。
跨境电商：公司成功布局跨境电商，其中“JoyStar”和“HILAND”在亚马逊等平台表现优异。
产能规划：2022年公司发布140万辆电踏车产能规划，包括100万辆高端成人自行车和100万辆电踏车，以及德清久胜技改后的160万辆自行车、童车和40万辆电踏车产能。

风险提示

宏观经济波动：海外高通胀可能导致需求疲软。
电踏车市场发展不及预期：可能影响公司新增产能的消化。
测算误差风险：财务预测和市场分析存在一定的不确定性。

投资评级

公司预计2022-2024年收入分别为24.17亿元、31.32亿元、40.44亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.23亿元、3.03亿元，对应PE估值分别为21.2X、19.8X、14.6X。公司主要业务为出口外销，未来电踏车为主要收入亮点，因此选取爱玛科技、春风动力和八方股份作为可比公司。公司有望享受部分溢价，首次覆盖，予以“增持”评级。