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电助力车保持高增，传统自行车订单暂时承压

核心内容

2022年上半年，公司实现营收13.6亿元，同比下降13.9%；归母净利润1亿元，同比增长18.8%；扣非净利润1亿元，同比增长23.8%。2022Q2营收5.9亿元，同比下降29.4%，但归母净利润同比增长13.2%，扣非净利润同比增长19.2%。Q2业绩承压主要由于欧洲消费力下降，但整体净利率提升至7.5%，同比增加2个百分点。

主要观点

产品表现

• 电助力车：保持高增长，上半年营收2.6亿元，同比增长99.2%。预计2022-2024年电助力车收入分别为7.15亿元、13.22亿元、19.83亿元，毛利率分别为13%、18%、19%。
• 传统自行车：成人自行车和儿童自行车营收同比分别下降25.2%和33.3%，主要受欧洲通胀和乌克兰业务影响。预计未来随着国内供应链恢复和美国库存消化，订单将有所改善。
• 配件业务：营收下降12.2%，但毛利率提升，预计2022-2024年毛利率将稳定在12%-14%之间。
• 摩托车业务：营收小幅增长，但毛利率下降，预计未来维持稳定。

成本与利润

• 公司整体毛利率为13.1%，同比下降3.5个百分点，主要由于原材料价格下降和收入准则变化。
• 财务费用率因人民币贬值带来的汇兑收益大幅增加，由-3%变为-3.5个百分点。
• 总费用率下降6.3个百分点至3.9%，其中销售费用率下降3.4个百分点，管理费用率上升0.3个百分点。

市场表现

• 境内收入同比增长33.6%，境外收入同比下降14.6%。公司积极开拓国内市场，大力发展自主品牌。
• 自主品牌收入增长主要由跨境电商渠道驱动，预计未来收入占比将进一步提升。

关键信息

盈利预测

• 预计公司2022-2024年EPS分别为1.49元、1.84元、2.32元。
• 对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动
• 国际贸易摩擦加剧
• 行业竞争加剧
• 新增产能项目投产不及预期

财务数据

• 2022年上半年经营性现金流净额为1.7亿元，现金流转正。
• 应收账款6.3亿元，同比增长30.6%；预收账款（合同负债）0.6亿元，同比下降19.4%。

分业务收入与毛利率预测

估值与财务指标

总结

公司业绩虽受海外需求疲软影响，但电助力车业务表现强劲，毛利率逐步改善。传统自行车业务面临短期压力，但随着市场恢复，预计未来将有所好转。公司积极拓展国内市场，推动自主品牌发展，以提升市场份额和盈利能力。整体来看，公司未来盈利能力有望持续增强，维持“持有”评级。