深度报告-20211116-浙商证券-久祺股份-300994.SZ-久祺股份深度报告_自行车ODM龙头_电踏车_跨境电商驱动成长_30页_3mb

久祺股份深度报告总结

核心内容

久祺股份（300994）是一家深耕自行车行业的ODM龙头，成立于2000年，于2021年8月在深交所上市。公司主营自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售，以外销为主，2020年外销占比约97.8%。公司产品覆盖全球五大洲80多个国家和地区，SKU数量超过三万个，为客户提供“一站式”服务。

主要观点

行业趋势

• 传统自行车：全球自行车年产量约1亿辆，欧美为主要消费市场，占全球销量约37.5%。中国是全球最大的自行车出口国，2019年出口额占全球47.7%。行业呈现高端化趋势，预计未来五年自行车市场将达千亿美元。
• 电助力自行车（电踏车）：市场空间广阔，欧洲市场增速达30%以上，美国市场处于低渗透率但高成长阶段。预计2025年欧洲电踏车销量将达近1000万辆，美国市场也有望实现高速增长。

关键信息

公司优势

1. 渠道建设：线上线下结合，积极拓展全球市场。
2. 一站式服务：通过资源整合和定制服务系统，有效控制成本，提升产品价格优势。
3. 轻资产运营：公司主要采用外包模式，同时积极布局新材料、变速器、三电系统等关键零部件，提升技术壁垒。
4. 跨境电商与自主品牌：跨境电商收入快速增长，2018-2020年增速分别为565.62%、278.39%，未来成长确定性高。

财务表现

• 2017-2020年营收从17.56亿元增至22.86亿元，CAGR为9.19%。
• 归母净利润从0.33亿元增至1.57亿元，CAGR为68.88%。
• 2021年Q1-Q3营收增速达86.41%，利润增速达54.36%。
• 2021年公司PE为44.23X，预计2021-2023年营收分别为36.92/47.39/60.95亿元，净利润分别为2.15/2.97/4.33亿元，对应PE分别为44.23X/31.93X/21.95X。

成长看点

• 电踏车业务：2018-2020年出货量分别达3.61/6.33/11.02万台，增速显著。
• 跨境电商：自主品牌通过Amazon等平台推广，收入持续增长，成为公司新的增长点。
• 产品结构优化：公司积极布局中高端市场，提升产品附加值，推动利润率增长。

盈利预测与估值

• 预计2021-2023年营收分别为36.92/47.39/60.95亿元，同比增长61.53%/28.35%/28.63%。
• 归母净利润预计分别为2.15/2.97/4.33亿元，同比增长36.96%/38.49%/45.48%。
• 公司估值为40X，首次覆盖予以“买入评级”。

风险提示

• 宏观经济与市场需求紧缩风险
• 国际贸易政策变动风险
• 新冠疫情全球蔓延风险
• 汇率波动风险
• 市场竞争风险

行业竞争格局

• 中国自行车行业分为出口型和内销型两类企业。
• OBM（自有品牌）模式利润率显著高于ODM/OEM，久祺股份正在向OBM转型，以提升盈利能力。
• 久祺股份外销占比高，但市场份额尚低，电踏车和跨境电商业务有望推动份额提升。

跨境电商与自主品牌

• 跨境电商收入从2018年的694.34万元增长至2020年的17,488.43万元，增速显著。
• 公司拥有“JoyStar”、“Hiland”等自主品牌，在北美、南美及东南亚等国家具有一定知名度和影响力。

公司简介

久祺股份是国内主要自行车出口商之一，产品覆盖儿童自行车、成人自行车、助力电动自行车等，形成了完整的自行车产品体系，可为客户提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品。

行业分析

2.1 传统自行车

• 供需地域错位：欧美为主要消费市场，中国为制造中心，供需不匹配推动出口增长。
• 高端化趋势：消费者偏好高端产品，如山地车、公路车、助力电动自行车。
• 商业模式：上游议价能力弱，中游向下游整合趋势明显，OBM模式盈利较高。

2.2 电助力自行车

• 市场空间：海外市场增长快，国内市场潜力大，需政策引导和消费观念转变。
• 爆发驱动因素：
  • 道路设施适配：各国完善自行车配套设施，推动电踏车使用。
  • 政策引导：如德国、法国、美国等国家对电踏车进行分类管理，推动市场规范化。
  • 政府补贴：如法国、瑞典、芬兰、挪威等国提供补贴，降低购买门槛。

公司成长潜力

• 公司通过电踏车和跨境电商业务实现高成长，未来有望进一步提升市场份额和盈利能力。
• 产品结构持续升级，推动公司向中高端市场迈进。

财务摘要

结论

久祺股份凭借强大的ODM能力、完善的渠道建设、丰富的产品SKU和快速增长的跨境电商业务，正迎来高速成长期。公司积极布局中高端市场和电踏车业务，有望在未来的自行车行业中占据更有利的位置，实现业绩和市场份额的双重提升。