20181202-新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第41期_2019年中国资本外流压力有多大__19页_3mb

2019年中国资本外流压力分析总结

核心内容

2019年，中国面临一定的资本外流压力，但预计该压力将有所缓解。该报告从资本流动的影响因素、中美利差变化、人民币贬值预期以及国外经济形势等方面进行了分析，同时对商品价格走势进行了综述。

主要观点

1. 资本流动的主要影响因素

• 资本流动包含三部分：FDI-ODI、贸易差额、短期资本流动（热钱）。
• FDI-ODI：受经济基本面和政策影响较大，2019年预计较为稳定。
• 贸易差额：主要受经济基本面影响，预计2019年进出口增速放缓，但进口放缓速度可能低于出口，导致贸易顺差继续收窄。
• 短期资本流动：受中美利差、人民币贬值预期及资本管制影响较大，近期资本外流加剧，但未达811汇改后的水平。

2. 利差变化对资本流动的影响

• 短期利差：对资本流动影响更为显著，尤其关注SHIBOR-LIBOR USD利差。
• 利差稳定：预计2019年短端中美利差收窄程度不大，有利于缓解资本外流压力。
• 美元指数走势：美元指数可能在2019年中出现拐点，从而缓解人民币贬值压力。

3. 人民币贬值预期

• 贬值预期震荡：自2016年底以来，人民币整体贬值预期震荡下行，近期维持在0.8%附近。
• 贸易谈判影响：中美贸易谈判的预期可能缓解人民币贬值压力，同时人民币贬值动机不大。

4. 资本外流压力的展望

• 边际缓解：资本外流压力有望边际缓解，但难以完全消除。
• 经济下行压力：中国经济下行压力来自技术进步放缓、人口与资源约束以及产能过剩等因素，这将导致资本外流压力持续存在。

关键信息

1. 外汇占款变化

• 央行外汇占款在2018年10月降至21.3万亿元，较去年同期回落0.91%。
• 银行代客结售汇连续4个月出现逆差，10月逆差240.93亿元。

2. 外汇储备与资本流出

• 外汇储备净流出，资本流出压力增加。
• 人民币贬值预期与资本管制共同作用，抑制了资本外流的剧烈程度。

3. 外国经济形势

• 美国经济：三季度GDP增长3.5%，但增速放缓；核心PCE物价指数同比1.8%，低于预期。
• 欧洲经济：欧元区消费者信心指数连续11个月疲软，CPI增速放缓。

4. 汇率走势

• 美元指数震荡上行，收于97.20，人民币汇率承压。
• 美元兑人民币即期汇率收于6.9436，中间价收于6.9357。

5. 商品价格走势

• 商品指数悉数下跌：南华商品指数下行0.69%至1317.23。
• 黄金价格：SHFE黄金价格下行0.07%，COMEX黄金价格上行0.36%。
• 金属价格：SHFE螺纹钢价格大幅下行10.13%，铜价上行0.51%。
• 能源化工产品：原油价格下跌，动力煤价格下行2.85%。
• 农产品价格：豆粕价格大幅下行12.84%，白糖价格下行0.14%，豆油价格上涨0.82%。

结构清晰总结

资本外流压力

• 短期资本流动：主要由中美利差、人民币贬值预期及资本管制驱动。
• 2019年展望：资本外流压力可能边际缓解，但难以完全消除。

利差分析

• 短期利差：对资本流动影响更大，中美短期利差稳定。
• 利差倒挂：多种短期利差已倒挂，长期国债利差倒挂意义不大。

人民币贬值预期

• 贬值预期：近期在0.8%附近震荡。
• 美元指数：有望在2019年中出现拐点，缓解人民币贬值压力。

外国经济形势

• 美国经济：三季度增长3.5%，增速放缓；通胀压力减轻。
• 欧洲经济：消费者信心指数疲软，CPI增速放缓。

汇率走势

• 美元指数：震荡上行，收于97.20。
• 人民币汇率：承压，即期汇率收于6.9436，中间价收于6.9357。

商品价格走势

• 商品指数：全部下跌，南华商品指数下行0.69%。
• 黄金价格：国内走低，国际小幅上行。
• 金属价格：多数回落，螺纹钢价格大幅下行。
• 能源化工产品：原油价格下跌，动力煤价格下行。
• 农产品价格：涨跌互现，豆粕价格大幅下行。

风险提示

• 中美经贸关系：未来谈判结果仍具不确定性，可能影响人民币汇率和资本流动。

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附图说明

• 图1：套利驱动短期资本流动
• 图2：短期中美国债利差与美元兑人民币即期汇率相关性较大
• 图3：SHIBOR-LIBOR USD利差与美元兑人民币即期汇率相关性也较大
• 图4：人民币贬值预期
• 图5：美元指数与人民币汇率走势
• 图6-11：美国和欧洲经济数据
• 图12-28：商品价格走势及库存数据

评级与声明

• 投资评级：推荐、中性、回避
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