20181118-新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第39期_中美经济周期由分化到协同_人民币贬值压力或缓解_18页_3mb

中美经济周期由分化到协同，人民币贬值压力或缓解

核心内容

中美经济周期由分化走向协同，这可能缓解人民币兑美元的贬值压力。然而，人民币贬值压力仍难以根本消除，主要因为中美经济基本面存在差异，以及中美利差变化。

主要观点

1. 中美经济周期分化与协同

   • 人民币贬值压力的根源在于中美经济周期分化，这种分化源于2008年次贷危机后两国不同的应对方式。
   • 美国通过货币宽松政策推动经济复苏，而中国依赖积极财政和货币政策刺激内需。
   • 美国经济从过热向均衡收敛，中国仍面临较大的经济下行压力，这种差异使得人民币贬值压力难以彻底消除。
   • 随着美国经济在2019年面临拐点，中美经济周期将逐渐由分化走向协同，可能在一定程度上缓解人民币贬值压力。

2. 美元指数或走弱

   • 美元指数可能在2019年中出现拐点，主要由于美国积极财政政策效应减弱，以及美联储加息可能不及预期。
   • 欧洲央行可能于2018年末退出QE，并于2019年夏季加息，导致美欧利差收窄，欧元走强，进一步影响美元指数。

3. 人民币汇率走势

   • 美元指数走弱可能通过人民币汇率中间价形成机制和市场渠道影响人民币汇率。
   • 人民币汇率可能小幅走高，但受中美利差及经济基本面影响，贬值压力仍难消除。

关键信息

• 人民币汇率中间价形成机制：汇率变化由上个交易日收盘价、对一篮子货币稳定所需调整及逆周期调节因子组成。
• 美元指数影响：美元指数走弱对人民币汇率形成支撑，但中美经济基本面差异仍可能持续影响汇率走势。
• 美联储政策预期：2019年可能加息2到3次，而中国可能继续降准或降息，导致短期货币市场利率倒挂。
• 中美经济基本面差异：美国经济复苏稳定，中国仍面临较大的经济下行压力，影响人民币贬值预期。
• 人民币汇率表现：2019年11月16日，美元兑人民币即期汇率为6.9474，一周下行187BP；离岸人民币汇率为6.9219，下行265BP。

国外经济形势一周综述

• 美国经济：10月零售销售月率超预期反弹，表明消费者支出强劲；CPI同比增速为2.5%，环比增长0.3%。
• 日本经济：三季度GDP环比增速下滑，主要受国内需求放缓、自然灾害及全球贸易环境趋紧影响。
• 欧元区经济：经济增速与预期相符，但德国GDP环比下行0.2%，首次自2015年以来萎缩，引发市场担忧。

汇率走势一周综述

• 美元指数：上周下跌0.51%，收至96.4179。
• 人民币汇率：美元兑人民币即期汇率下行187BP至6.9474，离岸人民币汇率下行265BP至6.9219。
• 其他货币：欧元兑美元上行0.7322%，英镑兑美元下行1.1022%，美元兑日元下行0.8654%。

商品价格走势一周综述

商品指数全面下跌

• 南华商品指数：下行0.50%至1389.46。
• 南华贵金属指数：下行0.50%。
• 南华金属指数：下行0.35%。
• 南华能化指数：下行0.64%。
• 南华农产品指数：下行0.64%。

国际黄金价格走高

• SHFE黄金：下行0.43%。
• COMEX黄金：上行0.97%。
• 黄金价格上涨原因：英国脱欧不确定性、意大利财政预算赤字等支撑贵金属价格。

金属价格涨跌不一

• SHFE螺纹钢：下行1.25%。
• SHFE铜：上行0.81%。
• DCE铁矿石：下行0.76%。
• LME铜：上行3.37%。
• COMEX铜：上行4.18%。
• 金属价格变化：受供需变化、美元指数走弱等因素影响。

能源化工产品价格多数下行

• SHFE橡胶：下行0.66%。
• DCE焦炭：上行2.51%。
• CZCE动力煤：下行1.43%。
• INE原油：下行5.79%。
• 国际原油价格：ICE布油、NYMEX原油均下行。
• 原油价格下行原因：IEA和OPEC下调2019年需求预期，美国原油库存上涨。

农产品价格多数下跌

• DCE豆粕：上行0.51%。
• CZCE白糖：下行1.75%。
• DCE豆油：下行0.15%。
• CZCE菜粕：上行1.29%。
• DCE棕榈油：下行2.63%。
• DCE玉米：上行3.08%。
• 农产品价格变化：受贸易政策、天气及供需影响。

风险提示

• 资产价格波动：关注人民币汇率波动及大宗商品价格变化。
• 市场不确定性：英国脱欧、意大利财政政策、中美贸易摩擦等可能影响市场走势。

相关报告

• 美联储政策：重申渐进加息，略超市场预期。
• 人民币汇率调控：央行通过离岸市场调控人民币汇率。
• 美国经济潜在增速：提升但面临拐点。
• 美债收益率倒挂：尚不足虑。
• 中国供给侧改革：去杠杆及市场出清。
• 豆类价格下跌：受猪瘟及贸易政策影响。

图表目录

• 图1：中美经济周期相对位置
• 图2：美元兑人民币即期汇率与中间价价差
• 图3：美元兑人民币即期汇率及1年期NDF
• 图4：中美短期货币市场利差
• 图5：美国CPI增速
• 图6：美国零售销售月率
• 图7：美国周初请失业金人数
• 图8：欧元区GDP
• 图9：欧元区CPI增速
• 图10：欧元区ZEW经济景气指数
• 图11：日本GDP环比
• 图12：南华商品指数近期走势
• 图13：南华商品指数周度涨跌幅
• 图14：上周黄金价格走势
• 图15：美元指数走势
• 图16：高炉开工率
• 图17：当周螺纹钢库存
• 图18：全国主要钢材品种库存
• 图19：铁矿石港口库存
• 图20：全国主要钢厂螺纹钢当周产量
• 图21：上期所阴极铜库存
• 图22：焦化企业开工率
• 图23：独立焦化企业焦炭总库存
• 图24：港口焦炭库存
• 图25：国内样本钢厂焦炭库存
• 图26：下游发电集团煤炭库存
• 图27：6大发电集团日均耗煤量
• 图28：6大发电厂煤炭库存可用天数
• 图29：港口煤炭库存
• 图30：国际原油期货价格走势
• 图31：布伦特原油-WTI原油价差
• 图32：全国豆粕库存

分析师声明

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，拥有9年国际与国内宏观经济研究经验。

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