20181121-招商证券-全球视野看中国资产周报_倒挂的中美利差值得关注吗__8页_1mb

定期报告总结：2018年11月21日

核心内容概述

本报告分析了2018年11月期间中美利差倒挂现象及其对人民币汇率和中国资产价格的影响。同时，报告还探讨了国际资本流动的决定因素、传导渠道以及中国资产价格的表现。

主要观点

• 中美利差倒挂：1年期中美利差已连续8个交易日倒挂，短端利差为-15bp，表明人民币相对于美元的吸引力有所下降。
• 利率平价与央行干预：虽然利率平价不一定成立，但央行仍可通过直接干预来稳定汇率，不过持续倒挂的利差仍对吸引外资增持人民币债券形成负面影响。
• 外资减持人民币债券：10月份境外机构减持人民币债券96.24亿元，为19个月以来首次出现负增长，表明外资对人民币资产的信心有所减弱。
• 美元指数波动：美元指数在美联储官员的“鸽派”言论及国际油价下跌影响下由97.7回落至96.07，人民币贬值压力可控。
• 人民币汇率：人民币汇率小幅升值，11月20日收于6.9393，贬值预期仍维持在负值区间。
• 资本流动与外汇供求：招商外汇供求强弱指标显示外汇供求形势边际恶化，资本流出压力仍存在。
• 股票市场表现：A股市场上周反弹，但尚未出现大盘反转迹象，上证综指本周冲高回落，创业板指数涨幅较大。
• 国际环境：全球市场出现分化，A股与港股表现较好，但本周几乎所有市场均出现下挫，亚洲新兴市场货币获得喘息机会。

关键信息

经济数据预测（2017 vs 2018E）

10月最新数据

外汇市场表现

• 美元指数：11月20日报96.07，相较11月9日贬值-0.86%。
• 人民币汇率：11月20日收于6.9393，相较11月9日小幅升值47pips。
• 外汇交易量：维持在日均300亿美元左右，交易量指数反弹但边际恶化。
• DR007与R007：相较11月9日分别上行8bp和17bp。

资本流动情况

• 陆股通北向资金：连续4周流入，近7日外资增持集中在食品饮料、金融、医药、家电等板块。
• 境外机构减持人民币债券：10月减持96.24亿元，为19个月以来首次出现负增长。
• 中美利差：10年期利差维持在30bp左右，1年期利差连续倒挂，短端利差为-15bp。
• 信用利差：高等级信用利差走扩3bp，中低等级信用利差下降5bp。

全球市场表现

• A股市场：上周累计上涨3.09%，创业板指数涨幅达6.08%，但本周冲高回落。
• 港股表现：受香港利率正常化影响，港股表现趋弱。
• 全球股指：A股与港股“一枝独秀”，但本周几乎所有市场均出现大幅下挫。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。