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中国为何能够逆转国际资本大举外流的形势

核心内容

2018年3月29日，国家外汇管理局公布的数据显示，2017年中国非储备性质金融账户出现顺差1486亿美元，结束了2014年以来连续三年的逆差局面。这一逆转标志着中国在国际资本流动方面取得了显著成效，背后有坚实的经济基本面和政策因素支撑。

主要观点

国际资本流动形势逆转

• 2017年中国非储备性质金融账户实现顺差1486亿美元，与GDP之比为1.2%，结束了此前三年的逆差。
• 外储重回自然增长，人民币汇率逐步进入双向波动状态，经济主体的汇率预期开始稳定并出现分化。

国际资本流动构成变化

• 非储备性质金融账户由直接投资、证券投资、衍生品投资和其他投资项目构成。
• 2017年顺差主要来源于直接投资（45%）和其他投资（50%），证券投资仅贡献5%。

国内投资者对外直接投资行为变化

• 2015年和2016年，中国对外直接投资规模大幅上升，存在非理性成分。
• 2016年11月央行等四部委联合发文后，对外直接投资规模明显回落，2017年为1019亿美元，较2016年下降52.9%。

外国投资者行为变化

• 2015年外国来华其他投资出现负增长，净撤资1009亿美元。
• 从2016年开始，外国投资者重新借出债权，来华其他投资由逆差转为顺差，2017年顺差规模达1513亿美元，对国际收支逆转贡献最大。

证券投资项目的新局面

• 2017年外国来华证券投资规模显著回升，从2015年的67亿美元增至1168亿美元。
• 主要渠道包括境外机构投资境内债券市场、非居民购买中国机构境外发行的股票和债券，以及“沪股通”和“深股通”渠道。

关键信息

经济基本面因素

1. 全球经济复苏：中国与发达经济体之间的增速差扩大，有利于吸引国际资本流入。
2. 货物贸易回升：全球货物贸易超预期回升，推动资本在国际间更频繁流动，中国作为贸易大国受益。
3. 金融市场稳定：全球金融市场彻底走出“危机模式”，VIX指数降至历史低位，显示投资者风险偏好上升。

政策因素

1. “清洁浮动”汇率机制：人民币汇率实现双向波动，经济主体预期趋于稳定。
2. 保守货币政策：引入“双支柱”宏观审慎调控框架，长端利率回升，中美长端利差扩大，吸引国际资本流入。
3. 金融市场开放：推进人民币国际化和金融市场对外开放，如“沪港通”、“深港通”和“债券通”等机制，便利国际资本流动。

展望2018年

• 中国非储备金融账户可能呈现小幅顺差或逆差，储备资产余额预计保持900至1000亿美元的自然增长。
• 潜在风险包括贸易战、VIX指数上升和美元指数反弹，但全球经济复苏和金融市场开放等政策因素将继续发挥积极作用。

图表概览

• 图2：外储重回自然增长，显示外汇市场供求改善。
• 图3：人民币汇率逐步进入双向波动状态，反映经济主体预期分化。
• 图4：2017年VIX指数降至历史低位，显示全球金融市场稳定。

总结

中国在2017年成功逆转了国际资本外流的形势，这一变化主要得益于国内投资者对外直接投资的理性回归、外国投资者重新借出债权、证券投资项目的新局面以及坚实的经济基本面和积极的政策因素。展望2018年，尽管存在潜在风险，但中国仍有望维持国际资本流动的稳定态势。