20201206-华创证券-快递行业2021年度投资策略_关注行业格局_破题_看好顺丰生态赋能新征程开启_29页_2mb

快递行业2021年度投资策略总结

核心内容概览

本报告主要围绕2020年快递行业回顾及2021年行业展望展开，重点分析行业格局变化、业务增长动力及顺丰控股生态赋能的新征程。报告认为，尽管2021年上半年行业仍可能延续价格竞争，但长期来看，快递业务量将维持20%左右的高景气。同时，顺丰凭借其生态赋能和多网融合策略，有望成为行业增长的标杆。

2020年快递行业回顾

市场表现

• 2020年12月4日，物流行业上涨25.5%，跑赢沪深300指数1.9个百分点。
• A股中顺丰控股涨幅达125%，圆通速递上涨8%；韵达与申通分别下跌29%与34%。
• 美股中通上涨22%，百世集团下跌50%。

经营数据

• 行业业务量：1-10月累计业务量643.8亿件，同比增长29.6%，远超年初预期。
• 9-10月业务量增速连续两个月超过40%。
• 单票收入：1-10月平均单票收入10.73元，同比下降10.1%。
• 上市公司业务量增速：顺丰（72.9%）>韵达（41.8%）>圆通（37.2%）>行业（29.6%）>申通（19.0%）。
• 上市公司单票收入：顺丰18.12元（-20.2%）>圆通2.26元（-24.4%）>韵达2.24元（-30.9%）>申通2.35元（-22.4%）。

财务数据

• Q3扣非归属净利：顺丰（16.6亿，+41%）>中通（12.1亿，-8.2%）>圆通（3.1亿，-39%）>韵达（2.9亿，-51%）>申通（亏损0.8亿）。
• 顺丰为前三季度唯一实现扣非利润增长的公司。
• 通达系整体利润承压，申通首次出现单季度亏损。

2021年行业展望

行业参与者格局

• 龙头公司份额差距仍相对焦灼，前两名差距未拉开，中通（20.8%）与韵达（18%）差距为2.8个百分点。
• 二、三名差距同样未拉开，韵达与申通、圆通之间差距逐渐缩小。
• 四、五名虽逐步拉开差距，但排名交替。
• 行业竞争格局尚未明确，预计2021年上半年仍将延续价格竞争。
• 新进入者如极兔在局部市场呈现扰动，预计Q4日均业务量突破1000万票，占行业4%左右，但短期内不以盈利为目的。

电商格局

• 拼多多贡献行业件量约三分之一，且保持高速增长。
• 抖音、快手等直播电商崛起，预计成为快递业新的增长来源。
• 直播电商GMV预计从2019年的4168亿元增长至2025年的6.42万亿元，复合增长率57.7%。

生态赋能：顺丰控股新征程开启

时效快递业务提速

• 2020年前三季度时效快递业务收入增速达18.3%，受益于高端消费线上化趋势。
• 预计2021-2022年仍将维持13%增速，净利率有提升空间。
• 2022年预计时效快递业务利润达100亿元，对应40倍PE估值，价值4000亿元。

时效网络赋能特惠专配与快运

• 特惠专配快速起量，预计Q4日均业务量达1000万票，占公司业务量约45%。
• 快运业务收入规模行业第一，2020年H1收入达77亿元，已超德邦同期收入。
• 快运与快递网络融合，实现成本协同、客户资源协同、运力协同。

顺丰科技支撑生态融合

• 自主研发智慧网平台，覆盖各业务环节，推动物流全链路信息互联互通。
• 研发投入领先行业，2019年研发费用达11.9亿元，科技投入36.7亿元，其中研发投入25.7亿元。
• 顺丰科技投入紧随国际巨头，如UPS与联邦快递。

投资建议

• 快递行业业务量增速未来三年将保持20%左右的高景气。
• 2021年上半年仍可能延续价格竞争，建议关注具备规模优势和精细化管理的中通与韵达。
• 顺丰控股生态赋能优势显著，预计2022年实现归属净利116亿元，维持1年期目标市值5000亿元，强调“强推”评级。

风险提示

• 疫情冲击超预期；
• 人民币大幅贬值；
• 经济大幅下滑。

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

投资逻辑总结

1. 行业格局待破题：龙头公司份额差距未拉开，新进入者在局部市场扰动，价格竞争持续。
2. 电商需求新动力：拼多多件量占比约三分之一，直播电商成为第四极，预计带来显著增长。
3. 顺丰生态赋能：时效件、特惠专配、快运等业务协同，提升盈利能力与市场份额。
4. 估值逻辑：顺丰预计2022年市值达5000亿，以快递+快运业务为基础，给予40倍PE估值。

图表目录（关键图表）

• 图表1：交运各子行业年内涨跌幅
• 图表2：各公司月度涨跌幅
• 图表3：快递公司涨跌幅与沪深300指数比较
• 图表4：快递行业业务量增速
• 图表5：快递行业单票收入
• 图表17：快递公司市场份额
• 图表23：拼多多包裹量及占行业比
• 图表26：顺丰各项业务2019年与2020年前三季度增速
• 图表34：公司效能与通达系比较
• 图表38：顺丰快运与德邦对比
• 图表42：公司估值测算

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，华创证券研究员。
• 高级分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士。
• 助理研究员：吴莹莹，清华大学金融硕士。

投资评级体系